上证50ETF期权市场上的平价关系偏离

夏泽宇 高峰 杨之曙

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欧式期权平价关系(put-call parity)是金融经典理论中一个基础的静态套利定价关系，该关系最早由Stoll(1969)提出，最初是描述一个不支付红利的股票，其现货价格与对应的具有相同执行价格和到期日的欧式看涨、看跌期权价格之间必然满足如下关系：

Ct(K,τ)-Pt(K,τ)=St-Ke-rfτ

其中，St为当前标的资产的现货价格，rf为无风险利率，Ct(K,τ)与Pt(K,τ)分别为看涨与看跌期权的价格。该关系在股票支付红利、存在市场交易成本以及标的资产为期货合约等条件下存在对应的扩展形式。

作为一个静态套利定价关系，对于欧式期权平价关系的偏离会直接引发市场交易者的套利交易，从而消除对应的定价误差。因此在现代金融研究中，欧式期权平价关系通常被作为一个不需要验证的基础假设直接引入到研究中，当然也存在多篇文献验证了欧式期权平价关系的有效性问题，并解释了市场定价中部分观测表面看起来偏离欧式期权平价关系的问题。

最早在1974年，Gould and Galai(1974)利用美国场外期权的交易数据进行了实证分析，发现合约定价依照平价关系存在大量偏离的观测，不过因为他们使用的是场外美式期权的交易数据，场外期权交易相对不够规范和活跃，同时美式期权提早行权带来的影响难以估计等因素给这个发现蒙上了一层阴影。

几年后，交易活动更加规范而活跃的场内期权市场逐渐兴盛起来，Klemkosky and Resnick (1979)于是选取了芝加哥期权交易所挂牌的15家公司股票的美式期权合约交易数据，检验了期权的平价关系，他们同样证实存在大量的偏离平价关系的观测的问题。……