股票异质性的CAPM实证检验

李起铨　欧芷晴　骆威

摘 要：本文针对 CAPM 模型在中国股票市场的适用性进行了实证检验，根据行业分类抽取上海证券交易所2013—2015年216只股票作为样本，分别进行时间序列和横截面分析。另外，考量不同行业地位的股票对市场风险敏感程度的差异，将样本股分为市场领导企业和市场落后企业，结果表明CAPM 模型在中国不具适用性，大多数投资者更多地关注于短期获利行为而不是选择长期持有股票的投资策略，市场落后企业相较于市场领导企业有较多的投机机会与投机活动。

关键词：CAPM模型；资产定价；系统风险；行业地位

中图分类号：F830.91 文献标识码：A 文章编号：1674-2265（2018）03-0056-06

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2018.03.009

一、 引言

资产定价是现代金融经济学研究的核心问题，马科维茨（Markowitz，1952）提出了均值—方差投资组合理论，其主要的贡献在于将资产组合的收益与风险进行量化，奠定了资产组合管理理论的基石。20世纪60年代，美国学者夏普（Sharpe，1964）、林特尔（Lintner，1965）和莫辛（Mossin，1966）等在马科维茨资产组合理论的基础上，基于市场竞争以及投资人同质性预期的假设，建立资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM），说明风险性资产收益与其风险的数量关系，通过此模型不但可以清楚地了解资产的预期收益率与市场风险之间的互动关系，也能够提供在风险和收益不确定的条件下资产的均衡定价，因此在资本市场的各个领域得到广泛的应用（包括证券估值、投资风险与收益的衡量、投资组合的绩效评估和公司理财中资金成本的测算），成为现代金融理论的支柱。……