城市污水厂污泥处置BOT项目经济评价特点

许翠云

(1.中钢集团马鞍山矿山研究院有限公司；2.金属矿山安全与健康国家重点实验室；3.华唯金属矿产资源高效循环利用国家工程研究中心有限公司)

随着我国城镇化进程的加快，城市污水处理厂建设已进入高峰期。目前国内水业市场化、产业化程度日益提高，相关法律、法规不断健全完善，BOT模式已逐渐成为各城市污水处理厂建设的首选，得到迅速发展[1]。

大多污水处理厂污泥处理采用简易填埋方式。处理前的污泥含水量高、易腐烂、臭味强烈，并含有大量病原菌、寄生虫卵以及重金属等。简易填埋方式处理不彻底，易造成地表水、地下水及土壤的二次污染，危害人类身体健康[2]。为防止环境污染，促进地区经济稳定持续发展，进一步改善投资环境，实现社会、经济、环境效益的统一，建设污泥处置工程具有重要意义，污泥处置BOT项目应运而生。对城市污水处理厂污泥处置BOT项目的经济特点进行评价，有利于促进项目的成功实施。

1 BOT项目融资方式与投资主体

1.1 BOT项目融资方式

BOT(build—operate—transfer)即建设—经营—转让，是指政府通过契约授予私营企业(包括外国企业)一定期限的特许专营权，许可其融资建设和经营特定的公用基础设施，并准许其通过向用户收取费用或出售产品以清偿贷款，回收投资并赚取利润。特许权期限届满时，该基础设施无偿移交给政府。在国际融资领域BOT常作为项目融资的一种方式，具有有限追索的特性。

项目融资是指以项目本身信用为基础的融资，与企业融资相对应。项目融资方式相比企业融资，银行承担的风险大得多。如果项目失败，银行可能无法收回贷款本息。为完成结构复杂的项目，需要做大量前期工作，平衡政府、投资方、银行三方利益。

1.2 投资主体

通常污泥处置BOT项目由社会投资人作为主要投资方，政府基本不给或只给少量配套资金，因此该项目存在着融资风险。对于建设企业，投资人的股本金不足以完成工程建设，只有获得银行融资贷款才能支持项目建设所需的全部巨额投资资金。

要获得银行对项目的巨额贷款，仅凭自己的信贷实力还不够，还要成为真正的投资人，站在投资人的角度思考项目财务和投融资结构，进行投资风险分析，以投资人的角色与银行沟通。投资人在竞标BOT项目时，需要向政府提交完整的投融资、建设和运营方案，制定好建设期和运营期的财务模型。因此污泥处置BOT项目通常由联合体参与投标，发挥各自的企业专长。

2 污泥处置BOT项目经济评价特点

污泥处理是城市政府管理部门为公众提供的准公共服务，不以盈利为目的，但项目要生存、银行要收回贷款并获得约定利息，投资者要在特许经营期内回收投资并赚取利润。对于该类项目，财务分析的顺序为生存能力分析、偿债能力分析、盈利能力分析，重点是财务生存能力，也体现了BOT项目的经济评价特点和政府、银行、投资者三者关注重点的不同。

目前，污水污泥处置工程处置技术已趋于成熟，BOT项目经济评价显示出与常规项目不同的特点。

2.1 政府经济评价指标

大规模市政建设需要巨额资金和私人资本，以BOT方式进行污水厂污泥处置项目的建设是解决政府资金紧缺和提高项目运营效率的有效手段。立项前处于可行性研究阶段的建设项目经济评价是项目可行性研究的重要组成部分，是项目决策科学化的重要保证。

经济评价分为财务评价和国民经济评价的2个层次。BOT项目本身是公共项目，政府进行污泥处置工程建设时，更多的是考虑国民经济效益，表现为社会效益和环境效益。污水厂污泥处置是一项保护环境的公共事业，改善生活环境的基本工程，建成投产后的主要效益表现为环境效益，社会效益主要在以下2个指标中得到体现。

2.1.1 特许经营期和补贴标准

BOT项目属于享受政府补贴的公益工程项目，政府不对建设企业(联合体)征收税负。政府只代表公众拥有，如何保证项目在财务上得以生存、又不损害税收收益，就需要特许经营期内(最长不得超过30 a)制定出合适的补贴标准。

2.1.2 投资利税率

衡量国民经济效益的另一重要指标是投资利税率(投资利税率=年利税总额或平均利税总额/总投资×100%)。对于不征缴税收的BOT项目，投资利润率等于投资利税率，体现项目对公众所作出的贡献指标。

2.2 银行经济评价指标

银行作为贷款方，最关心的是能否收回项目贷款、何时能收回、借款人是否有能力还清本金和利息，因此贷款回收期和偿债备付率是衡量该BOT贷款项目是否可行的两个重要指标。

2.2.1 贷款回收期

贷款回收期是指项目投产以后可用于偿还借款本金的资金偿还贷款所需要的时间，偿还贷款来源有未分配利润、折旧费、摊销费。由于BOT项目以项目融资，因此银行在计算贷款回收期时，首先考虑项目本身资产，其次是未分配利润。未分配利润的高低直接影响着贷款回收期的长短，也是银行考虑是否贷款给该项目的重要指标。

2.2.2 偿债备付率

偿债备付率=可用于还本付息的资金/当期应还本付息的金额×100%，一般该数值应大于1。当小于1时，表示当年资金来源不足以偿还当期的债务，需要通过短期借款偿还已到期债务。

2.3 投资人经济评价指标

2.3.1 投资回收期

投资回收期就是指通过资金回流量来回收投资的年限，投资回收期的长短直接影响到与政府谈判时特许经营期限的长短。

2.3.2 投资利润率

在污泥处置BOT项目中，投资利润率也即指投资利税率。污泥处置BOT项目是公益工程，不可一味追求高利润率。

2.3.3 内部收益率

内部收益率是一项投资渴望达到的报酬率，该指标越大越好。一般情况下，内部收益率大于等于基准收益率时，该项目是可行的。但污泥处置BOT项目是收益不高但十分稳定的项目，所以设定的基准收益率会较常规BOT项目低很多，一般为6%。

3 经济评价实例

某市污水处理厂污泥处置BOT项目特许经营期24 a、污泥处理补贴标准149元/t，通过综合指标分析该项目的可行性。

3.1 财务生存能力分析

该项目财务计划现金流量表见表1。

通过表1计算该BOT项目每年资金盈余和累计盈余资金均大于零，表明项目每年均有足够的现金流量维持正常运营，即项目具有财务生存能力，财务可实现可持续性。因为BOT项目只要具有财务生存能力即可持续，具有可行性。

3.2 偿债能力分析

(1)借款偿还期(不含基建期)。偿还资金来源估算估算见表2。

项目借款偿还计划按自有资金900万元计算(约占项目总投资30%)，其余为国内银行贷款。如果建设期(还款宽限期)不偿还贷款，从经营期开始的按最大偿还能力偿还，借款偿还期为10.84 a。在第10 a，项目公司需要筹措187万元资金用以还贷。

(2)资产负债率、利息备付率及偿债备付率。如果项目按分阶段递增偿还本金方式还贷，经过资产负债表计算，项目经营期资产负债率均小于70%并逐年降低，利息备付率与偿债备付率在运营初期小于1，3 a后均大于1，说明该项目在项目初期偿债能力较弱，但运营期内偿债能力逐步提高。

3.3 盈利能力分析

按污泥处理补贴标准149元/t计算，该BOT项目主要财务评价指标见表3。

表1 财务计划现金流量 万元

表2 偿还资金来源估算

表3 主要财务评价指标

从表3可知，该BOT项目财务内部收益率为6.65%(所得税后)，总投资收益率3.41%，项目资本金净利润率11.02%，投资回收期从生产期算起为11.04 a(所得税后)。根据评价细则、工程性质，参考给排水及固废处理行业的统计数据，同时考虑到国家资金的有效利用、行业技术进步和价格结构等因素，取定财务基准收益率(不含通货膨胀率)为6.0%，基准投资回收期(自技术开始年算起)为18 a。根据这一标准，该案例项目盈利能力满足要求，在财务上可行、可以接受，按照BOT模式运作对投资人具有吸引力。

4 结 论

财务基准收益率和基准投资回收期是建设项目评价财务内部收益率和投资回收期指标的基准判据。一个BOT项目是否成功，也是政府、银行、投资人(联合体)三者之间利益是否达到平衡的过程。三者的共赢，是污泥处置此类环保BOT项目成功的关键，经济评价在这一过程中起到了重要的连接作用。某市污泥处置BOT项目按污泥处理补贴标准149元/t计算，财务内部收益率为6.65%(所得税后)，投资回收期从生产期算起为11.04 a(所得税后)，财务上可行，对投资人具有一定的吸引力。