人口老龄化与货币政策：研究进展与政策启示

方显仓， 张卫峰

（1. 华东师范大学 中国金融研究院，上海 200062； 2. 华东师范大学 经济学院，上海 200062）

一、引 言

20世纪90年代以来，日本经济逐渐滑入“通货紧缩陷阱”与“流动性陷阱”，造成消费和投资低迷、产出增长滑坡等难题，无论是21世纪初启动实施的量化宽松政策，还是最近的“安倍经济学”，都始终难以帮助其逃离低迷漩涡。无独有偶，近年来欧盟经济也乏善可陈，通货膨胀率长期在2%以下徘徊，最新迹象显示就非常规货币政策退出时机问题，欧盟中央银行仍在观望，德拉基认为欧盟货币政策应更加耐心、持久且谨慎，以确保经济获得长期动力。在此背景下，国际货币基金组织、世界银行等国际经济组织和部分发达国家中央银行开始聚焦人口因素，人口老龄化与货币政策最终目标、中介目标和传导效果方面的研究逐渐涌现。大部分研究发现，人口老龄化打破了货币政策在通货膨胀与产出增长目标之间的权衡。宏观经济环境恶化、操作空间收窄以及传导效果弱化是老龄经济体中货币政策调控面临的主要挑战。具体地，人口老龄化可能会出现以下情况：（1）导致通货膨胀率和经济潜在产出水平下降；（2）抬升失业率，并引发国际资本流动，滋生金融风险；（3）牵引自然利率不断向零利率下限逼近，压缩货币政策操作空间；（4）弱化货币政策利率传导渠道和信贷传导渠道有效性。“他山之石，可以攻玉”，中国作为全球人口老龄化速度最快、老年人口数量最多的国家之一，在人口老龄化大潮来临之际，中国货币政策应如何调整应对？……