股权激励、投资者调研与私有信息套利空间

赵新杰

（上海财经大学 会计学院，上海 200433）

一、引 言

股权激励计划能否改善资本市场的信息效率是股权激励经济后果研究的重要内容。对公司估值的预期差异是引起投资者股票交易的根本原因（Karpoff，1986），正是投资者拥有的信息不同，才会形成不同的预期。私有信息是由信息不对称引起的一部分人拥有而另一部分人没有的信息，私有信息套利则是知情交易者利用私有信息进行股票交易而获利的过程（冯用富等，2009）。知情交易者越多，私有信息的套利空间就越小，资本市场的信息效率也越高。投资者调研是外部投资者了解公司私有信息的重要渠道（Bushee等，2011；Solomon和Soltes，2015；肖斌卿等，2017），因此本文将从股权激励的实施能否吸引更多的投资者对公司进行调研，进而降低私有信息套利空间这一角度来研究股权激励是否会影响资本市场的信息效率。

通常，股权激励计划内含管理层更努力的信息，这可能会改变公司价值，因此将会吸引更多的投资者对其给予关注；另一方面，股权激励将管理层的财富与市场表现挂钩，而公司的市场表现很大程度上取决于投资者拥有的信息，所以被股权激励的管理层有动机向投资者释放更多的信息。作为我国上市公司信息披露制度之一，投资者调研向外部投资者提供了进一步了解上市公司经营决策信息的渠道，同时也有利于管理层向外部投资者披露更多的私有信息（谭劲松和林雨晨，2016）。因此，投资者调研能带来更多的知情交易（Solomon和Soltes，2015；……