企业并购中CEO与股东动态控制权配置的博弈分析

张 洽（副教授）

企业的控制权不再等同于控股权，实务中企业的控制权并没有完全配置给最大股东。我国上市公司在并购、重组以及合资过程中，很多大股东虽然掌握着企业较高比例的控股权，却不能掌握控制权。而企业控制权决定了资源分配，资源分配又决定了企业的经营状态和经营效率，因此，本文试图探寻企业控制权配置的规律，尤其关注在企业并购等CEO具有较大自由裁量权的投资中，CEO与股东的控制权配置是否最优直接决定了企业并购的成败与并购后的整合效率高低。

控制权配置方式会随着企业内外条件的变化而变化，本文将动态演化博弈的方法运用到企业控制权配置中，求解CEO与股东控制权配置方式动态演化的稳定策略，分析在企业并购中如何动态地分配CEO与股东的控制权，使并购绩效达到帕累托最优。

一、理论分析与文献综述

契约的不完全性以及作为代理人的CEO 和作为委托人的股东信息的不对称性，要求我们探寻保护双方权利、激励双方行为的控制权最优配置方式，控制权配置是企业并购过程中公司治理的关键。控制权配置是企业控制权在CEO、股东、董事会等利益相关者之间的分配，是两权分离现代企业制度下控制权与现金流权配置的最终结果。控制权配置的表现形式即为控制权配置方式，它处于动态变化之中。因此，在企业控制权优化配置设计中，要充分考虑CEO与股东在控制权配置方式上的动态调整，从而实现帕累托最优配置，提高并购绩效。……