企业去杠杆、投资效率和企业绩效

梁安琪，武晓芬

(云南大学 工商管理与旅游管理学院，云南 昆明 650000)

一、引言

高杠杆已成为中国经济发展挥之不去的隐忧。社科院发布的中国杠杆率报告显示，2019 年初宏观杠杆率再度攀升，企业杠杆率大幅反弹，实体经济部门杠杆率较2018 年末有较大幅度的增长，杠杆率由2018 年末的243.7%上升至248.83%，增长了5.1 个百分点，已达到历史最高水平。自2015 年我国供给侧结构改革中提出“三去一降一补”的战略部署以来，有关去杠杆的政策密集出台，力度不断加大，已初见成效。企业作为市场经济的主体，去企业的杠杆是去杠杆政策的主要方向，其中资金密集、产能过剩行业首当其冲。然而，在去杠杆过程中，“一刀切”政策难以兼顾所有市场主体的利益，可能会造成误伤。因此，企业究竟是去杠杆还是稳杠杆，以及如何去杠杆引发了激烈的讨论。

杠杆率对于企业来说是一把双刃剑，尽管适度负债有利于扩大企业投资，提高企业业绩，但过高的杠杆率也会使企业承担巨大的债务风险，造成企业无效投资、资金链断裂导致破产等问题，不利于资本市场的稳定。最优资本结构理论认为，负债可以为企业带来税额庇护利益，但随着负债比率增加，企业代理成本与财务拮据成本也会增加，从而降低企业的市场价值。因此，企业融资应当是在负债价值最大和债务上升带来的财务拮据成本与代理成本之间选择最佳点。由于企业的融资总量决定了企业的投资规模，企业负债比例的变化也会影响企业投资决策。……