长江证券双冠王

廖宗魁

2020年是一个多事之秋的庚子年，新冠疫情席卷全球，对全球经济和市场都产生了深远的冲击。

突如其来的新冠疫情让2020年上半年全球经济陷入严重衰退，各大市场纷纷遭遇重挫。全球各国政府及央行都采取了较为宽松的宏观政策，使得2020年下半年经济形势和市场迎来戏剧性的大反转。经济与市场波动之大，转折之迅速，都大大超出以往经济周期，这大大增加了专家们对2020年宏观经济的预测难度。面对如此变化莫测的环境，谁能更准确地预测中国经济和全球经济的走势呢？

《证券市场周刊》2020年“远见杯”全球宏观经济预测和中国宏观经济预测共15个奖项被11家机构所囊括。长江证券首席经济学家伍戈同时获得了全球市场预测和中国经济月度预测的第一名，成为名副其实的双冠王;中信证券首席经济学家诸建芳同时获得全球经济预测的第一名和中国经济季度预测的第三名;興业银行首席经济学家鲁政委获得中国经济季度预测的第一名;招商证券研究发展中心董事总经理谢亚轩获得中国经济年度预测的第一名;此外，兴业证券首席经济学家王涵也表现不俗，同时获得了中国经济年度预测的第二名和全球市场预测的第三名。

是什么原因使得这些机构在众多预测者中脱颖而出，他们在宏观经济判断和预测上有哪些独特的经验？

“远见杯”二十载风雨路

“远见杯”宏观经济预测是由北京大学宋国青教授于2000年首倡并设计，在2001年首度举办，至今已经走过了二十年的历程。

在不断的摸索中，“远见杯”预测的内容和周期不断丰富。在初始的几年里，“远见杯”预测只包含中国经济季度预测，从2009年开始增加了中国经济年度预测，到2010年又补充了中国经济月度预测，从而形成了比较完善的中国经济预测体系。

在2008年金融危机后，随着中国经济长期快速的发展，在全球经济中的地位不断增强。鉴于中国经济与全球经济之间的紧密关系，《证券市场周刊》于2012年开启了“远见杯”全球经济预测和全球市场预测。

在预测指标上，“远见杯”几乎涵盖了宏观经济和市场领域较为重要的指标。国内宏观经济预测方面，涵盖GDP、规模以上工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额、出口、进口、CPI、PPI、M2、基准利率、汇率等指标;全球预测方面，则涵盖美国、欧元区、日本的GDP、CPI和失业率，黄金价格、油价、欧元、日元汇率等。

“远见杯”见证了中国资本市场和金融机构的成长、壮大，促进了宏观经济研究及研究成果的市场转化，目前已成为中国最权威的预测指标及信息发布平台。

长江证券摘双冠

长江证券宏观团队近几年在“远见杯”预测的舞台上频频上榜，已经成为“远见杯”预测的新贵。早在2017年，伍戈就率领华融证券宏观团队获得了中国经济月度预测的第三名，2018年又率领长江证券宏观团队获得中国经济月度预测第二名，2019年再度获得中国经济月度预测季军，2020年更进一步斩获中国经济月度预测冠军。

月度宏观预测的波动性会更大一些，连续四年在这一预测上都获得前三，说明伍戈对此具有超稳定的表现，体现出了超强宏观预测功力。

“除了常规的预测技术外，更重要的是要厘清各种冲击的性质和持续强度。”伍戈向《证券市场周刊》记者介绍预测经验时指出，“尤其是2020年，对于新冠疫情，我们将海内外医学专家的观点融入到分析判断之中，对我们的宏观研究有较大的意义”。

在研究框架方面，伍戈认为，有些人习惯于“自下而上”，有些人则偏好“自上而下”。“我个人的体会是，在中国这样的转型国度中，上述两者的结合是重要的。”

长江证券不仅在国内经济预测上连续获奖，2020年还在全球市场预测中大有斩获，一举夺得2020年“远见杯”全球市场预测的冠军，体现出了对国内和国际经济、市场的深厚研究实力。

2020年全球金融市场风云变幻，黄金价格创出历史新高，原油价格一度出现负值，美元先强后弱。要想准确把握其中的变化，比以往更加困难，长江证券能够在如此复杂的全球市场预测中脱颖而出，实属不易。

安信证券获得中国经济月度预测的第二名。安信证券可以说是“远见杯”的元老级参与者，安信证券首席经济学家高善文曾经是“远见杯”获奖的常客，他们优秀而深厚的宏观研究传统传承给了新一代的宏观分析师。

在谈及2020年宏观预测的最主要矛盾时，安信证券宏观分析师袁方告诉《证券市场周刊》记者，“2020年经济最主要的特征就是疫情后的经济均值回归，时间距疫情越近，经济恢复的斜率越陡峭，时间距疫情越远，经济恢复的斜率就越小。只要识别了影响最重要的变量或驱动力，再进行趋势外推，预测的偏差自然就小得多了。”

农银理财是“远见杯”的新客，2020年才第二次参加，就取得了优异的成绩，获得中国经济月度预测的第三名。农银理财投资研究部总经理李克强调，“宏观预测和研究对于我们进行大类资产配置的投资活动非常重要。我们先有一套自上而下框架，形成宏观预测，然后再到一线市场碰撞中去检验这一预测。”

中国建设银行金融市场部业务经理路思远获得全球市场预测的第二名，这已经是建行金融市场部连续三年上榜该预测的奖项，展露出其对全球市场精准的预判能力。

中信证券宝刀不老

中信证券首席经济学家诸建芳参加“远见杯”预测已经有近十五载了，上榜总次数持续名列前茅，如今依然奋斗在宏观研究和预测的一线，着实令人钦佩。

俗语有，长江后浪推前浪，但作为前浪的诸建芳却丝毫不输于现在的后浪。不仅获得2020年全球经济预测的冠军，还同时获得了中国经济季度预测的第三名。

在介绍预测经验时，诸建芳强调，首先需要对宏观经济运行的全景和机理有一个较为清晰的认识和理解，这是预测的基础和前提，然后还要运用一些计量分析的数学工具，再借助历史分析、比较分析的办法，最终得到一个相对稳健的预测区间。

表1：2020年“远见杯”预测获奖名单

数据来源：《证券市场周刊》

诸建芳向《证券市场周刊》记者介绍，在宏观经济预测中有三个角度尤其值得关注。

一是注意环比和同比的关系。在季度预测中，当季的同比实际就是包括当季在内的前四个季度环比的累加，善于用环比数据，相当于应用了四分之三的已知信息，一定程度上可以提高预测的准确度。

二是注意从生产法的角度预测宏观经济。每个季度的GDP数据是按照生产法核算的，虽然我们经常谈论的是消费、投资、净出口三驾马车，但从生产法角度去预测宏观数据才更贴近统计核算方法。比如可以通过规模以上工业增加值增速和服务业生产指數的增速大体估算GDP的运行区间。

三是注意用高频数据修正预期。一些行业协会统计数据往往更高频，比如乘用车销售数据、港口的运输价格数据等等，可以用这些更高频的数据不断修正对总体经济运行的预期，这样就有可能让预测数据不断贴近实际值。

此外，北京金融衍生品研究院副院长赵庆明获得全球经济预测的第二名，高盛全球经济研究团队获得全球经济预测的第三名。

兴业研究季度预测封王

中国经济季度预测，是“远见杯”历史上最悠久的一个预测奖项，老一辈宏观预测的王者宋国青、高善文等都曾多次在这一奖项上称雄。兴业银行首席经济学家鲁政委在激烈的竞争中获得2020年中国经济季度预测的冠军。

鲁政委的宏观团队过去几年在“远见杯”预测上的成绩非常优秀，在2017年就获得了全球市场预测的第一名，在2018年的中国经济预测中分别获得月度预测第三名、季度预测第二名、年度预测第三名，在2019年获得中国经济月度预测的第一名。

长期的积累和沉淀，是鲁政委能够持续在宏观研究和预测上取得优异成绩的关键。鲁政委向《证券市场周刊》记者解释道，宏观分析师是个流动性很高的领域，持续多年在这个领域的老分析师并不多。而经济与市场的研判，是一个需要不断积累“心得”的领域，不仅需要大的框架，同时还需要小的拿捏。因此，有研究人员在一个领域持续耕耘，很重要。

参加“远见杯”的宏观专家，主要来自学院、券商、银行和外资等领域。不同领域的宏观专家，由于所处的位置不同，宏观研究的视角也会有一些差异。

鲁政委是出自银行系的宏观专家，从银行的一些视角看，会更注重对监管政策、货币政策和流动性变化的把握。在谈及与其他领域的宏观专家的差异时，鲁政委指出，“与券商相比，银行关注的时间期限更长;与学院相比，银行从业务角度关注得更现实;与外资相比，我们对自己国家的政策理解更到位，经济实际的运作更熟悉。”

在中国经济季度预测的单个指标方面，除了消费以外，鲁政委团队在其余八个指标的预测排名均进入前八，在利率和汇率上的预测表现尤为出色。

此外，上海证券首席宏观分析师胡月晓获得中国经济季度预测的第二名，首次上榜“远见杯”。面对2020年跌宕起伏的经济，胡月晓认为，“由于研究团队人员无法与大机构相比，我们在精细化的预测方面会有一些弱势，但2020年的经济波动大，逻辑和方向正确会更为重要，这反而规避了我们的劣势。”

招商证券突出重围

“远见杯”年度预测每个季度采集一次数据，对一、二、三、四季度成绩权重分别为40%、30%、20%、10%。也就是说，上半年对全年经济的预测对成绩起到更重要的作用，因此年度预测更强调前瞻能力。

获得“远见杯”中国经济年度预测第一名的是招商证券的谢亚轩。在年度预测总共的9个指标中，招商证券有5个指标都进入前二名，分别是工业、出口、进口、利率和汇率，体现了非常强的实力。

在介绍具体的宏观研究与预测经验时，谢亚轩特别强调全球视野的宏观研究与专业化研究分工，更有利于做出准确的预测。“从全球视角来看中国经济，既考虑中国经济对全球其他国家的影响，也特别重视全球经济因素对中国经济各方面的影响。”谢亚轩告诉《证券市场周刊》记者，“我们不同的团队成员专注于不同的宏观指标预测，力争成为有关研究领域的专家。而且形成了周度讨论会议制度，分工协作的同时做到充分沟通交流，这样才能尽可能让每个团队成员把握宏观经济的全貌，以便做出更为准确的预测。”

此外，中银国际控股经济学家叶丙南获得“远见杯”中国经济年度预测的第三名。叶丙南谈及预测经验时表示，“我们的宏观研究主要服务于港股市场，会更加注重国际的视野和更长的时间周期。”

宏观预测的意义

没有人能料事如神，宏观预测具有很大的不确定性，预测者也会经常犯错，那么它对宏观研究和投资有什么意义呢？

伍戈认为，犯错是不可避免的，重要的是“能动态及时纠偏”，就能对宏观经济、政策制定和市场投资产生重要指引意义。

谢亚轩则把宏观经济比作混沌状态，他认为，“对于宏观预测的要求不是不犯错误，而是给出基准，或者说是给出市场的一致预期。这样研究者和投资者可以通过比较实际结果与一致预期之间的差异找到预期差的位置，也可以通过比较不同预测者的结果并通过交流发现可能存在的真知灼见。”

诸建芳也认为，存在一定的预测偏差不一定是坏事，“通过预测的过程，对经济运行的可能趋势会有较为系统的判断，能够了解预期在哪里，可以对可能发生的超预期事件做出前瞻性准备。”

对投资而言，诸建芳指出，宏观经济预测有三个维度的重要意义。

第一，通过宏观经济预测，可以明确一定时期内大类资产配置的大方向。比如，预期2020年一季度以后经济将逐月逐季向好，基于这一判断，大类资产配置的方向就应该是“多商品、空债券”，2020年的市场走势也确实与此大体符合。

第二，宏观经济预测可以给行业配置提供指引，举例来说，在固定资产投资预测中，一般都会对制造业、房地产和基建这三个分项投资进行预测，如果对2021年的年度经济展望的判断是“制造业>房地产>基建”的格局，这也就意味着沿着高质量制造业这个方向去挖掘产业投资机会可能是个不错的选择。

第三，宏观经济预测还有一个很重要的作用，就是提示风险。一般来说，对细分行业和单个公司的长期成长逻辑是比较容易确认的，但如果宏观环境出现了外生冲击，那么在短期内就可能压制这些逻辑本来应该对资产表现产生的正面影响。