红日药业：经营效率低下

薛宇

1月27日，红日药业（300026.SZ）发布业绩预告，2020年度，公司预计归属于上市公司股东的净利润为盈利5.23亿-6.04亿元，同比增长30%-50%。

红日药业呈现上述增长，一方面原因在于公司在2019年计提了1.2亿元的商誉减值，减少当期净利润导致基数降低;另一方面受益于疫情，公司医疗器械海外销售增长迅速，属于一次偶然外部因素带来的高增长。

从历史业绩来看，公司近几年呈现增收不增利，不仅销售费用率逐年增加，募投项目也未产生任何效益。此外，公司收购资产在对赌期后业绩大变脸，严重拖累业绩，整体上看公司经营效率较低。

业绩增长“玄机”

2020年前三季度，红日药业归母净利润为5.99亿元，与预告业绩对比可知，公司第四季度几乎未产生盈利，甚至可能亏损。随着疫情逐渐得到控制，同行自三季度甚至二季度起业绩开始正向增长，红日药业第四季度几乎未盈利，未免过于奇怪。

红日药业大幅增长的业绩仅仅是“纸面财富”。2020年前三季度，公司归母净利润5.99亿元，而经营活动现金流量净额为-1.38亿元。

2020年以来，上市公司应收项目快速增长，三季度末达28.80亿元，占同期营业收入的61%，且相较前几年（2017-2019年年末分别为17.31亿元、18.54亿元、20.35亿元）也有明显增长。并且，公司账龄在1年以上的应收账款不断积累，2020年上半年末达3.48亿元，占比为13.55%。

红日药业大幅增长的应收账款或许是为了达成股权激励行权条件。2019年3月，红日药业发布第二期限制性股票激励计划（草案），拟授予限制性股票数量2995万股，占公司股本总额的0.9947%;授予价格为1.69元/股，股权激励股份市值达到1.22亿元。……