预见2021

伍戈

目前中国消费、服务业离常态仍有差距，该需求缺口或正是未来经济动能。前期持续的社融扩张与贷款利率下行都似已现转折，政策退潮大势所趋。

入冬以来国内疫情多发，海外疫情也有加速上升的态势。然而，与第一波疫情不同，世界经济似已呈“免疫”特征，即确诊和死亡人数屡创新高但经济波澜不惊。

究其原因，各国封锁措施已更具针对性，需求刺激仍规模空前;此外，不少行业似较快适应线下办公向线上转变，供给韧性显著提升。受疫情冬季复发影响，海外经济景气指标PMI由抬升转为平缓，整体修复速度开始放慢，但修复方向并未改变。总体而言，疫情对经济的影响明显递减，这构成预见经济最重要的假设前提。

缺口所在，动能所在？疫情冲击引致了诸多尚未弥合的缺口。海外来看，需求回升但供给未能跟上，供给缺口明显。尽管未来海外供给能力有望逐步修复，但微观证据表明，订单往往存在一定“黏性”，短期内不易迅速转移，中国出口仍能有所作为。国内来看，疫情对民众某些消费习惯等影响或是永久性的，但参照历史上西班牙流感和亚洲流感等重大疫情的经历，整体服务消费回到疫情前可以期待。目前中国消费、服务业离常态仍有差距，该需求缺口或正是未来经济动能。

前期持续的社融扩张与贷款利率下行都似已现转折，政策退潮大势所趋。但历史表明，前期社融收缩与经济增长拐点之间往往存在6个月左右的时滞。……