疫情受损板块当前的三大预期差

2021-02-06 10:16:50 证券市场周刊 2021年5期

陈果

随疫情的好转、行业逻辑和竞争格局的优化,部分疫情受损板块有望走出至暗时刻,存在业绩估值双修复的空间和机会。

对于疫情受损/受益板块,市场目前在以下三个方面可能存在预期差。

一是,疫情反复阻碍行业复苏趋势?

1月以来,疫情的反复加剧了部分投资者对某些疫情受损服务业板块的担忧。但短期疫情反复不改行业中期复苏趋势,部分板块内优质标的无论盈利还是估值同时存在大幅修复空间,而股价的调整带来布局良机。展望2021年,部分疫情受损板块既有需求端的疫情扭转和消费复苏逻辑,又有供给端的产能退出和行业竞争格局优化逻辑,使企业的未来经营状况恢复至比疫情前更高水平;此外,疫情之下部分上市公司更是积极开展业务模式创新、发挥自身优势,在原本相对拥挤的行业内提升市场份额,为自身打开增量逻辑。

二是,春节返乡受阻将大幅压制消费支出?

1月来各地出台政策对春节返乡做出限制,对某些前期疫情受损服务业雪上加霜,部分投资者提前對相应板块业绩大幅计提损失。返乡政策对部分服务业消费产生的冲击或低于市场预期。根据近期交通运输部公布的客运量日度数据,依此估算,2021年返乡人数可能不足往年四成,引发市场对春节消费情况的担忧。但是,2021年因人口流动受阻产生的影响与2020年有本质区别,不宜将两者直接等同:2020年因疫情爆发“回不来”导致居民收入被迫减少、预防性储蓄上升以及假期消费的永久性减少;而2021年因疫情防控“回不去”带来的可能更多是工作时间增加、收入上升和消费支出的暂时性延迟。

另一方面,利用百度迁徙大数据对近期人口迁徙状况进行更细致的分析,我们分别计算了18个一线和新一线城市以及108个二线和三线城市的累计人口净迁出指数;至1月31日数据,一线和新一线城市的累计净迁出规模与往年相当,而二线和三线城市累计净迁出明显低于往年;据此推测,返乡限制可能对二三线城市的人口影响更大,更多未返乡人员滞留于二三线城市。如果之后居民的城内出行没有进一步的限制,这一状况将利好部分门店下沉的连锁型服务业企业,如院线、酒店等。

三是,2020年“疫情受益”因子2021年依旧有效?

部分投资者可能希望简单参照2020年情况配置疫情收益板块以期获得超额收益;我们认为,某些板块是否仍然能够跑赢,需要具体分析并持谨慎态度。简单来说,部分曾受益于疫情的服务或产品,由于2020年疫情持续时间较长和2021年情况变化(从“回不来”到“回不去”),可能存在需求和用户流量上的透支,而难以在一季度高基数上取得进一步增长,如小家电、平板、视频会议等,因此不宜简单线性外推。

可以尝试从以下几个方面寻找线索:受限于供给端能力而在2020年疫情初期未能充分放量,从而存在进一步增长空间服务或产品:外卖、物流等。当前供需格局偏紧、偏劳动密集型,从而受益于工作时间延长的制造业:锂电池、半导体等。

旅游免税方面,未来消费升级叠加消费回流以及消费习惯的养成,免税市场依然有望保持高速发展。航空方面,中期看,行业供给增速收缩、集中度提升和供给结构优化,将放大需求恢复后盈利弹性;行业内部分上市公司通过采取差异化的竞争和发展战略,正稳步提升市场份额,穿越行业低谷期,为自身发展打开增量逻辑。餐饮酒店方面,就地过年的政策或将导致一些本地小型餐饮企业错失春节旺季,进一步打击其生存能力。而大型连锁餐饮企业有望在此期间逆势扩张,带来行业集中度的进一步提升。影片制作和院线方面,行业在2021年有望快速复苏;同时在行业寒冬带来三四线城市影院供给侧被动出清趋势下,龙头公司的集中度优势有望提升。