独立董事薪酬与大股东掏空：激励还是合谋

卢太平 马腾飞

(安徽财经大学，安徽 蚌埠 233030)

一、引言与文献综述

亚洲金融危机以来，西方独立董事制度开始受到亚洲资本市场的青睐，独立董事这一资本市场现象也引起了实务界与学术界的热烈探讨。有研究认为，董事会中的独立董事在职能监督过程中发挥着非常重要的作用(Byrd et al.,1992;Hermalin et al.,1998)。独立董事往往以中小股东利益为出发点，目的是降低代理成本和防止公司不当行为(Rediker et al.,1995)，最终也维护了自身在社会上的良好声誉(Fama et al.,1983)。虽然独立董事的薪酬相对于高管薪酬不值一提，但其仍是公司治理的重要组成部分，因为不合理的薪酬方案也会损害企业的独立性(Ye,2014)、加剧企业的信息披露违规等问题(朱杰,2020)。

长期以来，实务界与学术界大多关注经理人与执行董事薪酬设计问题，对于独立董事薪酬制定较为忽视。独立董事在解决管理层与股东代理问题的同时，自身也存在一定的代理冲突(Core et al.,2005)。如何让独立董事真正“独立”，可以“像股东一样思考”仍是一个值得研究的问题。

目前关于独立董事薪酬激励的影响主要有两方面：一方面，激励假说认为，高薪酬提供的货币激励可以吸引更多有能力的独立董事，这些董事为了维护自身在市场中的声誉而愿意提供更好、更有效的监督(Adams et al.,2008)，这种监督改善了公司的治理效率(张天舒 等,2018)，提高了公司的未来绩效(郑志刚 等,2017a)；另一方面，寻租假说认为，独立董事可能会为了高额的现金回报而无法对管理人员进行最佳监督(Brick et al.,2006;Vafeas,2000;Ye,2014)，高薪酬可能会削弱独立董事的独立性，使其更容易受到管理者的影响。……