经济政策不确定性与公司债券契约条款设计
——基于债务人风险规避的视角

安家鹏 孙光国 翟胜宝

(1.东北财经大学，辽宁 大连 116025；2.安徽财经大学，安徽 蚌埠 233030)

一、引言

党的十九大报告明确提出要深化金融体制改革，提高直接融资比重，促进多层次资本市场健康发展。2020年10月，国务院印发《关于进一步提高上市公司质量的意见》，再次强调要完善上市公司融资制度，建设规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。债券市场作为资本市场的重要组成部分，是企业进行直接融资的渠道之一。2019年，我国债券市场共发行各类债券45.3万亿元，较上年增长3.1%，2020年我国债券市场存量规模已突破100万亿元，成为全球第二大债券市场(1)数据来源：http://www.gov.cn/shuju/2020-01/19/content_5470784.htm。。在债券发行量增长的同时，债券违约规模也不断攀升，2019年共有191只债券违约，涉及金额达1568.41亿元，2020年仅上半年违约金额就达到了820.77亿元(2)数据来源：Wind数据库。。为促进我国债券市场持续健康发展，2021年5月1日，中国人民银行会同国家发展与改革委员会、证监会，公布实施了《公司信用类债券信息披露管理办法》，规定企业应于发行债券前披露募集说明书。

债券契约条款作为募集说明书的重要组成部分，能够传达企业投资和财务政策变化及违反契约后果等信息(Demiroglu et al.，2010)，约束发行人与债权人的权利和义务(史永东 等，2016)，是公司债券融资决策中不可忽视的因素。对发行债券的企业而言，一方面，债券契约条款作为一种重要的内部增信与约束机制，降低了债权人风险，进而降低了融资成本(陈超 等，2014)与发行利率(史永东 等，2018)；另一方面，债券契约条款明确规定了发行企业在股利支付、融资、投资等方面的行为，对债务人具有明显限制，在外部风险升高的情况下将会掣肘企业风险应对。……