机构投资者持股、会计稳健性与股价崩盘风险

程克群，王 飞

(安徽农业大学 经济管理学院，安徽 合肥 230036)

鉴于全球金融危机和2015年中国股灾爆发带来的灾难性后果，股价崩盘成因及其防范措施已经成为学术界的研究热点。股价的“暴涨”和“暴跌”通常是股价崩盘的表现形式，崩盘属于传统有效市场理论无法解释的金融异常现象[1]。股价崩盘尤其是股价暴跌会带来更多的严重后果，不仅投资者遭受损失而且影响会波及整个经济的发展。Hutton A P等(2009)研究发现，管理层在信息不对称的环境下，出于自身利益考虑，往往会出现代理行为，故意隐瞒负面消息，致使负面消息逐渐积累直至达到极限，最终被集中释放出来，造成股价的崩盘[2]。会计信息透明度[3]、股权激励[4]、分析师[5]、大股东控制权[6]等方面都是影响信息不对称造成股价崩盘的影响因素。随着我国机构投资者不断发展成熟，机构投资者逐渐参与公司治理并在现代企业公司治理机制中发挥着重要的作用。Callen J L和Fang X研究发现，机构投资者可以明显降低股价发生崩盘的风险，对于降低股价波动有积极作用[7]。该研究结论是出于外国成熟的资本市场的考虑，鉴于我国资本市场和投资者仍处于发展不成熟阶段，关于机构投资者对于股价崩盘的影响还没有统一的结论。王咏梅和王亚平(2011)实证研究发现机构投资者持股能够提高股市的信息传递效率，但是过度交易行为则有害于股市的信息效率[8]。陈国进和张贻军(2009)研究发现，我国投资者异质信念水平的提升会显著提高个股发生暴跌的可能性[9]。……