收益结构与利润率水平

作为全球最大的另类投资管理公司，黑石主要有三个收益来源：管理费、业绩报酬和本金投资的收益。其中，管理费收入在收益总额（管理费收入+业绩报酬+净投资收益）中的占比相对稳定在40%-50%之间，2020年1-9月受疫情影响，业绩报酬减为负值，相应的，管理费收入在收益总额中的占比大幅提升至100%以上;过去5年（2015-2019年），黑石管理费收入平均占到总收益的49%。

与管理费收入相比，业绩报酬对基金自身的投资收益更为敏感。由于业绩报酬通常是在基金收益率超过门槛值时才会提取，所以，即使期内基金资产仍在升值，只要其增值幅度有所减小，其管理公司的业绩报酬就可能出现大幅下降、甚至为零;而当基金资产出现贬值时，管理人可能面临将之前已经提取的业绩报酬退回的风险，此时，业绩报酬表现为负值。2020年受疫情影响，一季度黑石的业绩报酬降为-32.74亿美元;随着二三季度资本市场估值的回升，公司的业绩报酬和本金投资收益也都有所回升，但前三季度累计的业绩报酬仍为-3亿美元;而在金融危机期间，黑石也出现了负的业绩报酬收益（2008年时黑石的业绩报酬为-12.5亿美元）。

反之，当基金资产的增值幅度超过门槛值时，黑石的业绩报酬将成倍增长。可见，另类投资管理公司的业绩报酬具有高波动特性。平均来看，过去5年（2015-2019年），黑石业绩报酬平均占到总收益的45%。

至于本金投资收益，对于另类投资管理公司来说，业务层面的本金投资主要由两部分構成……