中美资本市场财富效应比较研究

中山证券课题组

(1.东莞理工学院经济与管理学院，广东 东莞 523808；2.中山证券有限责任公司，广东 深圳 518054；3.中国社会科学院财经战略研究院，北京 100006；4.广东金融学院，广东 广州 510521)

一、引言

新冠疫情全球蔓延，大国博弈加剧，世界正经历百年未有之大变局。为了更好地形成以国内大循环为主、国内国际双循环相互促进的发展新格局，培育发展一个成熟、发达的资本市场，既有利于降低企业融资成本、激发企业创新活力，也有利于更好发挥资本市场的财富效应功能。资本市场财富效应包括宏观和微观两种表现形式，其中宏观表现形式体现为家庭部门在资本市场上的投资回报对边际消费倾向的影响，微观表现形式主要包括股利支付和资本利得。显然，微观表现形式是宏观表现形式的基础，因此本文从微观视角探讨我国资本市场的财富效应。

股利支付和资本利得是企业投资收益转化为投资者回报的主要方式。资本利得容易受到资本市场波动的影响，而股利支付行为相对可控，且能对其进行监管和规范。从经典金融学理论来看，股利支付可以作为企业估值的前提。我国股利监管环境经历了三个发展阶段：第一阶段是1990―1999年，属于缺乏监管阶段，此时监管部门并没有对股利支付方式、留存比例提出具体要求。第二阶段是2000―2012年，监管部门在此期间推出一系列改革措施，将现金分红与股权再融资资格挂钩，形成了半强制的股利监管政策。相关政……