输入型通胀及影响

郑葵方

今年以来，由于全球市场通胀预期升温，美债收益率大幅上行，大宗商品价格牛气冲天。4月8日，金融委第五十次会议强调要保持物价基本稳定，特别是关注大宗商品价格走势。4月9日，国务院总理李克强主持召开经济形势专家和企业家座谈会提出，加强原材料等市场调节，缓解企业成本压力。

全球大宗商品价格上涨如何影响PPI？PPI对CPI的传导效率如何？央行的货币政策会如何应对？通胀预期升温对中国债券收益率走势又有何种影响？这是当下投资者关心的几个关键问题。

输入型通胀压力有多大？

自2020年4月以来，全球大宗商品价格触底反弹后快速上行，截至2021年3月末，CRB现货指数月度均值较2020年4月大幅上涨40.5%至498.7。相应地，中国PPI从2020年4月的同比萎缩3.1%升至2021年4月的同比增长6.8%。CRB现货指数明显领先于PPI同比，两者多呈同向变化关系。

对2000年1月—2021年3月的PPI同比和CRB同比涨幅（以RCRB表示）数据（均通过平稳性检验），建立回归模型（1）测算得到：

PPI_t=0.56+0.205*RCRB_t+ε_t（1）

注：RCRB的估计系数为0.205，对应的样本方差为0.014，T统计量为14.54，在1%水平下统计显著。方程拟合优度为0.46。

图1：大宗商品价格上涨拉动我国PPI、CPI

数据来源：Wind资讯

模型（1）的估计结果表明，从长期统计规律来看，2000年以来国际大宗商品价格的同比上涨，平均约有21%的涨幅会传导给中国PPI，意味着外部因素对中国PPI同比涨幅的输入效率约为21%。外部对中国输入型通胀的传导效率会有波动，有99%的概率（置信度为99%）落在【0.17，0.24】区间。

举个例子说，2021年3月，国际CRB指数同比上涨29.7%，导致我国PPI同比平均上涨6.1%（=0.205×29.7%），外部输入型通胀导致中国3月PPI的同比涨幅在5.0%—7.2%（99%的概率）区间波动。……