股指期货：估值易下难上，盈利为王

黄少艺

今年春节后，A股市场风格发生了很大变化，节前连续三个交易日抱团股的加速上涨给市场带来了“春季躁动”延续的期待，而节后指数高位回落，急跌下市场情绪由乐观转为谨慎。抱团股去年拥有较好的结构性机会主要是得益于流动性的宽松和盈利的确定性。在去年3月疫情爆发后，全球央行普遍释放流动性，美债收益率处于低位，而此时我国疫情率先得到控制，外资持续流入，去年4月-7月间陆股通净买入额接近1500亿元，外资主要青睐龙头股，这也使得国内抱团股估值被不断推高。

直到今年2月开始，十年期美债收益率加速上行，美元上涨，市场对于通胀以及货币政策收紧的担忧升温，新兴市场股票开始下跌，A股和港股的回调速度和幅度都超出市场预期。从A股内部来看，市场成交集中度过高，大部分抱团板块的估值实际已处在历史高位，流动性收紧预期下，受到最大冲击，经过此轮调整，市场风格得到再平衡。

站在当前时点，我们认为去年受益于流动性宽松和盈利确定性的结构化行情已然结束，指数难再有趋势性表现，未来半年上证综指中枢或在3450-3550点，呈现上有顶下有底的宽幅震荡走势。风格上可以适当关注中小票，行业上优选出口链拉动的受益的板块。

当前A股仍处于盈利修复的阶段，尽管部分投资者担心过高的通胀会造成流动性紧缺，但从央行发布的货币政策执行报告来看，流动性供应仍将趋于合理宽裕，不会出现急转弯的情况。……