2022年需要警惕的风险

廖宗魁

又到了岁末，各大机构都开始对2022年的经济形势和政策进行展望，从而形成市场对未来基本面的一致预期。

这些一致预期通常建立在一定的假设之上，未来很多意外的冲击都可能改变这些假设，从而导致预测的结果出现偏差，形成超预期。超额收益往往就蕴含在超预期之中，在对2022年的主要一致预期中，有哪些可能会超预期呢？

相比往年，2022年出现负面的超预期可能性更大。在现有房地产政策没有实质性放松的情况下，未来房地产及相关产业链可能会超预期下行，叠加疫情的反复，未来消费回暖或明显低于预期，经济超预期下行的概率在增大。PPI会明显下降，但环保限产、能耗双控在中长期仍是常态，PPI的中枢或仍显著高于疫情前。随着美国通胀持续走高，美联储超预期紧缩的概率大增，Taper恐怕会提速，加息的时点也会提前。

如何理解通胀的一致预期

2021年的结构性通胀对中国经济的复苏产生了较大的影响。10月PPI同比上涨13.5%，CPI同比上涨1.5%，PPI与CPI增速剪刀差高達12%，创下历史新高。中信证券认为，由于中下游行业更多的集中了民营的中小企业，向上游议价能力相对较弱，向居民消费端提价又相对困难，因此在当前价格格局下，中下游行业的利润受到了明显的挤压。如果PPI与CPI的剪刀差持续处于当前历史高位，将导致部分盈利能力持续走低、乃至亏本经营的企业退出行业，从而将严重拖累经济的运行。

市场普遍预计，2022年的通胀结构会得到明显的改善：PPI将明显回落，而CPI会有所上升，PPI与CPI的剪刀差将大幅收窄。……