玉米：反替代背景下的再平衡

张大龙

国内玉米在历史级别牛市行情后期，受进口冲击、国内小麦稻谷天量替代的影响，旧作玉米缺口完全弥补。其中小麦的替代体量及效果最为显著，这也带动国内小麦涨价去库存过程。新作伊始，随着小麦价格重心大幅上移，小麦-玉米价差快速修复，玉米重新开启饲用反替代，而在养殖利润亏损的大背景下，饲料转换配方驱动加大。新玉米逐步上市，国内玉米再次成为性价比最低、体量最大的饲料能量原料。2021/22年度产需结构偏紧，仍需要进口补充及国内替代来弥补玉米缺口，而当前进口成本利润大幅萎缩，需要国内玉米价格的上涨刺激进口玉米的利润、以及国内口粮一定程度的再替代。

旧作玉米缺口驱动国内小麦、稻谷政策库存的快速去化，三大谷物库存重心下移，未来几年国内谷物面临政策性累库的大周期，也必将带动三大谷物价格中枢持续上移。而新作国内玉米产量恢复程度有限，供需格局仍然偏紧，仍需要涨价带来进口+小麦稻谷替代。期货盘面从过剩的旧作高价结转切换为新作缺口逻辑，2500仍是一个重要关口位。大格局不悲观，2400-2450的底部边际支撑较为有效，而上方高度很难再次突破主连前高，按照产销区现货平均涨幅、小麦-玉米价差、进口利润测算，预计运行区间在2400-2850。关注政策变化和交易题材的转换。在大矛盾供需背景下，依靠安全边际逢低买入将是较好的操作策略。

CBOT玉米受减产和出口驱动，走出一轮牛市行情后，在500美分关口位企稳。……