最昂贵的一句话：这次不一样

郭荆璞

卡门 M· 莱因哈特 肯尼斯 S· 罗格夫/著

泡沫的基础都是solid truth

霍华德·马克斯在他的名著《投资最重要的事》当中讲述了一个颇为有趣的观察：每一次金融市场的泡沫，事实上都能找到其背后坚实的基本面，也就是说泡沫的基础都是solid truth。我们可以回想起很多这样的例子：

郁金香美丽而稀有（17世纪，荷兰）;

漂亮50都是美国最大最好的公司，有着光明的前景（1968年，美国）;

明治维新以来东京地价从未下跌（1990年，日本）;互联网将改变世界（1999年，美国）;

房地产能够抵御通货膨胀，而且可以永久持有，还可以在银行抵押融资获得现金（2006年，美国）。

越大的泡沫，就有越多的人参与，这也就意味着越多的人有共识，而共识的基础自然更有可能是solid truth，所以霍华德·马克斯会说，非凡表现来自于正确的、非共识性的预测。

那么金融危机开始之前，人们相信“这次不一样”的基础又是什么呢？《这次不一样》的作者概括道：坚实的基本面、结构改革、技术创新、良好的政策。

当这样的信念——相信金融危机已经被消灭的信念滋长，结合如下5项前兆的时候，金融危机也就不远了。

这5项前兆是：资产价格显著上升;实体经济活动减缓;大额经常项目赤字;持续的债务累积;持续性资本流入和金融自由化。一个国家的国内/国际债务、产出和通货膨胀，是判断金融危机即将到来与否的主要指标。

换言之，金融危机是资产价格显著上升带来的乐观情绪和资本流入，使市场参与者忽视了经济体内在的、正在积累的问题，导致现金流无法覆盖越来越高的融资成本，金融市场最终出现突然的大幅调整和崩溃。……