去杠杆背景下方大特钢资本结构优化研究

□文/万芷珊 蔡灵芝

（九江学院管理学院 江西·九江）

［提要］钢铁行业属于国家支柱型产业，也是政府实施“去杠杆”政策的重点行业。本文研究在去杠杆政策背景下，方大特钢资本结构的变化特征。通过分析方大特钢整体资本结构、债务结构和融资结构，分析去杠杆的成效和不足，进而为进一步优化资本结构提供相关建议。

一、引言

长期以来，我国基础建设的快速发展以及房地产等行业的蓬勃发展，钢铁产品市场需求旺盛，我国大部分省份都把钢铁行业作为支柱产业，钢铁行业长期的大规模投资扩张，极大地扩大了产能。与此同时，由于融资渠道单一，钢铁行业偏向于通过银行贷款进行融资。2015年以前我国钢铁行业资产负债率持续保持在70%左右，过高的负债水平一直困扰着整个钢铁行业。2015年末，党的十八届五中全会将去杠杆上升到国家战略层面。2016年，国务院出台政策对“去杠杆”的主要途径进行战略部署。在“去杠杆”的政策驱动下，钢铁行业的财务状况开始好转，钢铁行业资产负债率连续下降。虽然钢铁行业企业逐渐在去杠杆，降低资产负债率，但这是一个长期漫长过程。从长远来看，钢铁行业总体资产负债率相比较其他行业而言依然偏高，且不同企业之间差异较大，有的企业资产负债率高达70%以上，有的低于30%，行业整体面临融资困难、融资成本较高等问题。本文以方大特钢为例，从资本结构的角度，分析去杠杆背景下公司资本结构的变化和特点，并提出相关建议。

二、方大特钢资本结构分析

（一）公司简介。方大特钢以生产和运营钢铁产品为主，具备采矿、炼焦、烧结、炼铁、炼钢、轧材全部流程为一体的生产工艺及相关配套设施。该公司作为中国企业的五百强，是全国弹簧扁钢、汽车板簧、易切削钢精品生产基地。公司主要生产建筑用材和汽车零部件用钢，主要产品有螺纹钢、弹簧扁钢、汽车板簧，具有较高的品牌价值和知名度。

（二）公司资本结构分析。资本结构，是指企业各种资本的价值构成及其比例关系。狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关系，尤其是指长期债务资本与股权资本之间的构成及其比例关系。广义的资本结构是指企业全部资本的构成及其比例关系。企业的资本按性质可分为债务资本和股权资本，也可以按期限分为短期资本和长期资本。本文所运用的主要是广义的资本结构。

1、整体资本结构分析。资产负债率能够从整体上反映公司资本结构，由此反映债务规模是否合理。资产负债率过高会对公司运营造成巨大的影响，会增加公司破产的风险，损害公司价值。2015～2019年方大特钢的资产负债率如表1所示。近5年方大特钢的资产负债率整体呈现V型变化的特点，2015～2016年方大特钢的资产负债率远超于钢铁行业平均值，分别达到75.63%和65.46%，财务风险较高，偿债压力大。2016年以来，国家相继出台了一系列支持政策，在重点行业推行去杠杆政策。方大特钢抓住时机实施股票激励计划，吸收直接投资，增加权益资本比例，减少负债规模，公司的资产负债率由此大幅度降低，2018年资产负债率只有29.96%。到了2019年，公司的资产负债率又呈现上升的势头。因此，方大特钢去杠杆政策取得较好的效果，但是资产负债率呈现的是不稳定的状态，需要综合采取措施来稳固去杠杆的效果。（表1）

2、债务结构分析。债务结构主要通过分析公司的债务期限结构或者债务构成的类型，来揭示公司在负债融资时是偏好短期负债还是长期负债，并以此来分析公司可能面临的偿债压力和财务风险。2015～2019年方大特钢的债务结构情况，如表2所示。2015～2019年方大特钢的流动负债占负债总额的比率极高，每一年都超过97%，远远的超过行业平均水平。与长期负债相比，短期负债最主要的优点是筹资成本低，但是短期偿债压力大，有着较高的财务风险，这种债务结构需要公司具有较好的经营状况与稳定的现金流，否则容易出现难以偿还到期债务的风险。（表2）

表1 2015～2019年方大特钢资产负债率一览表（单位：%）

表2 2015～2019年方大特钢债务结构表（单位：%）

2015～2018年方大特钢的长期负债比率最高只有2.78%，虽然长期负债比率不断上升，但是上升的幅度极小，并且这五年方大特钢的长期负债比率远远低于行业平均值。说明方大特钢还是大量的依靠短期的流动负债取得资金来源，这属于比较激进的融资模式。

3、融资结构分析。公司融资的方式可以分为内源融资和外源融资。内源融资是公司内部融通的资金，它主要包括留存收益和固定资产折旧。外源融资主要包括公司发行股票、发行债券、银行借款等方式筹集的资金。在本文的分析中，内源融资用盈余公积和未分配利润之和表示，负债融资用负债总额表示，股权融资主要用股本和资本公积之和表示。2015～2019年方大特钢的融资结构中内源融资和外源融资来源比例如表3所示。通过表3可知，公司的内源融资占比不断上升，在2018年达到最大，表明公司经营状况不断改善，自我发展能力不断提高，并且重视利用内部资金。但是，到了2019年出现大幅下降。外源融资中负债融资是最主要的融资方式，2015年最高达到78.05%，此后不断下降。股权融资占比在2018年和2019年得到大幅度提升。负债融资方面，该公司主要使用短期借款、应付票据和应付账款。表3反映出该公司的融资首先考虑负债融资，然后是股权融资。随着盈利能力增强，在去杠杆的政策环境下，开始重视对内源融资的利用。（表3）

三、资本结构优化相关建议

（一）公司债务结构优化建议

1、降低并稳定负债水平，保持合理的区间。资本结构权衡理论表明，公司负债能够带来节税收益，但是负债水平过高可能导致公司陷入财务困境进而产生一系列的破产和清算成本。公司资本结构管理就是要在负债所带来的抵税收益与公司负债增加所带来的财务成本之间寻找一种平衡关系，以使得企业价值最大，即可达到公司的最优资本结构。方大特钢的资产负债率在2015～2019年的变动比较大，缺乏稳定性。公司需要根据行业发展前景和公司经营业务状况，确定公司资产负债率的合理区间水平，调整公司的资本结构达到最优的目标水平，使公司的综合资本成本和财务风险最低，实现公司价值最大化；另一方面需要保持资产负债率一定的稳定性，通过多元化的融资方式筹集公司发展所需资金，避免负债水平过高。

2、优化负债结构，降低流动负债比例。公司应该协调好流动负债和长期负债的比例结构，以适应公司经营管理的资金需求，同时也应避免还款时间过于集中带来的财务风险。方大特钢在安排负债结构时，应减少使用短期借款，增加长期借款的比例。公司近五年的流动负债占比都在97%以上，远远高于行业水平，而长期负债占比还徘徊在2%左右，在稳定的经营环境中且企业的经营能力较强、流动性充足的情况下，较高的流动负债也可以接受。但若在不稳定的因素下，较高的流动负债将限制企业的流动性，将会对企业的经营造成影响，不利于企业的长久发展。所以，公司应着重降低企业流动负债的比重，使公司债务的期限结构更加合理，从而降低公司短期偿债风险。虽然长期负债的资本成本更高，但是相对短期负债而言，长期负债能够长期稳定为企业提供资金，有利于提高公司财务的稳健性。

表3 2015～2019年方大特钢融资结构一览表（单位：%）

（二）公司融资结构优化建议

1、拓宽融资渠道，进行多元化融资。企业要开拓多种融资渠道，进行多元化融资方式相互结合进行融资，优化资本结构。应充分地发挥股权融资的作用，增加股权融资比例。通过实行股票激励计划或者增发新股等方式，扩大公司股本，增强公司资本实力。通过增加权益资本的比例，降低债务资本的比例，提高公司的偿债能力，实现降杠杆的目的。公司可以增加长期借款、发行中长期企业债券以提高长期负债的占比，相应降低流动负债占比。钢铁行业作为典型重资产行业，并且与宏观经济周期密切相关，增加长期资本的比重，虽然可能会增加资金成本，但是有利于企业资本结构的稳定性，避免短贷长投所带来的财务风险。

2、内源融资与外源融资相协调。方大特钢主要是通过外源融资筹集资金，所以需要完善内源融资渠道，让内源融资与外源融资相互协调发展。内源融资对钢铁企业来说，优点是成本最低、风险最小的金融工具，但是短期效果不明显，需要公司加强注重发展内源融资渠道，将内源融资和外源融资结合起来利用。完善内源融资，需要公司提高企业经营管理水平，注重科技投入，提高企业的核心竞争力，增强产品市场占有率和盈利能力，增加企业税后利润。还可以通过成本的节约，提高资产周转率来盘活资源。利润分配政策方面，通过提高留存收益的利用率的方法，适当增加盈余公积的比率，挖掘和整合公司的闲置资金，提高企业内源融资比重，减少对外源融资的依存度。