白云电器增利不易

林依达

白云电器（603861.SH）上市之后，出现增收不增利的情形。2015年至2017年，白云电器实现营业收入分别为12.64亿元、13.64亿元、15.14亿元，实现净利润分别为1.72亿元、1.62亿元、1.55亿元，实现扣非净利润分别为1.51亿元、1.49亿元、1.31亿元。

于是，2018年2月，白云电器以18.35 元/股向白云电气集团有限公司（下称“白云电气集团”）发行股份 3364万股，收购其持有的桂林电力电容器有限责任公司（下称“桂林电容”）51%股权，同时支付现金对价 3.56亿元向17家资产经营公司收购其持有的桂林电容 29.38%股权，如此，白云电器合计收购桂林电容 80.38%股权。白云电气集团为上市公司实际控制人及其一致行动人投资控制的企业，17家资产经营公司的股东主要为桂林电容在职及离退休员工。

但白云电器仍继续陷在增收不增利的境地，就算桂林电容纳入合并报表也不管用，更何况，桂林电容此后还业绩变脸。

注入资产变脸快

白云电气集团承诺2017 年、2018 年及 2019 年桂林电容的净利润（扣除非经常性损益）不低于 7825.91 万元、1.11 亿元、1.39亿元。若本次交易在 2017 年年底前未能实施完毕，则白云电气集团的业绩承诺期间将延至 2020 年， 2020 年不低于 1.79亿元。

白云电器表示，桂林电容主要客户为国家电网、南方电网，白云电器的电网客户也同时涵盖两家电网公司，因此，对重组双方而言，本次重组在业务层面具有一定协同效应。重组完成后，桂林电容纳入白云电器合并范围，在传统成套开关设备业务基础上，形成新的利润增长点，增厚上市公司净利润水平。

但是，桂林电容纳入合并范围后，白云电器营业收入增长明显，增收不增利的问题也更加突出。……