云南白药：：资产结构与营运能力

薛方圆

2020 年的新冠疫情在全球蔓延，给世界经济按下了“暂停键”，也冲击了整个中国市场，这对于国内大部分行业来说充满着挑战，而对于医药行业来讲，也可能面临着机遇。如何使企业变挑战为机遇，就要对企业自身结构做到精准认知。好的资产结构既需要适量的流动资金不断运转，保持企业新鲜血液，也需要持有增值资产构成企业的骨架。而构建合理、高效的营运模式，则是企业支撑骨架的筋，它能使企业发展得更快。有效利用资金，合理进行规划，配置各类资产，不仅是云南白药实现产品和服务价值增值的关键，而且是能否正常经营周转所必须考虑的。对资产结构和营运能力的分析可以更清楚地了解云南白药的真实情况，这也利于企业在应对各种挑战时能结合自身情况，把握机会，为企业创造价值。

■ 医药行业现状

（一）起步晚研发投入少

2016 年中国医药研发投入107 亿美元，占同期全球医药研发投入总额的7.4%。但随着中国五位一体全面发展，医药企业的研发实力大大提升，国家对仿制药监管力度也在不断增强，医药研发投入会持续加大。

（二）面临改革充满变数

目前，国内医药行业正处于转型国际化、生物制药、大健康和“互联网+”等全面改革升级的阶段，企业的未来发展及战略布局充满了变数。

（三）原料需求大

由于社会发展，药材环境发生了巨大的变化。受到医药产品市场以及国际环境及背景的影响，原材料价格供需不平衡，市场价格波动巨大，使得医药企业的生产成本负担过重，因此在质量方面也会产生很大变化。

（四）发展区域不平衡

把国内市场按地区分成三大部分，以此来分析各地区的医药产出规模以及医药市场的现状。东部地区的医药产值最大，占据了百分之六十左右；中部地区占比排名第二；西部地区占比最少，仅为百分之十四。中西部因为经济和交通没有那么便捷，发展的产出规模相比东部发达地区来说并不占优势。但在增长速度这方面，因为中西部地区的环境更适宜药材资源的生长，中西部医药企业的发展前景是十分良好的。

■ 云南白药资产及营运分析

（一）总体资产结构

云南白药集团股份有限公司经过几十年的发展，已成为一个总资产近五百亿元、营业收入近三百亿元的大型医药企业集团，资产规模在同行业中居于领先地位。下面对云南白药总体资产结构与行业平均指标两个方面进行对比分析。

表1 2010—2019年云南白药资产结构

从表1 纵向对比可以看出，云南白药的总资产规模逐年扩大，负债总额也逐年加大，资产负债率逐年下降。通过资产负债表不难发现，2019 年云南白药流动资产大幅增加，其中货币资金增长近一百亿元。通过查阅财务报告发现，货币资金的大幅增长主要是因为2019 年云南白药吸收合并了白药控股，使得权益增加导致的。

从横向比较来看，云南白药的资产负债率一直低于行业平均水平，大约维持30%左右，甚至2019 年突破新低达到23.28%。当然，这主要是因为2019 年合并导致总资产增加引起的。但是，由于其资产负债率一直低于行业平均值，根据风险与收益对等原则，该集团可能没有充分利用财务杠杆，资金利用率不高。

（二）流动资产结构

相较于固定资产，流动资产能更快地变现完成收入。近几年，中国企业的平均资产负债率在60%左右，医药制造行业的资产负债率平均约为40%，上市公司的资产负债率低于平均水平且逐年下降。同样的，在云南白药的资产结构中也存在类似现象，如表1 所示，资产负债率在2010 年接近50%左右，但之后的十年间一直在百分之三十几，甚至达到最低值23.28%。财务过度保守。

在分析流动资产与总资产比值时，不难发现其占比大约在0.8 到0.9 之间，这在上市公司中是不错的比例。但是仔细分析流动资产内部结构时，发现其速动资产的占比并不合理，大约占流动资产的一半左右。通过分析财务报表可以看出，云南白药的存货及预付账款较大，企业应当加强对这部分资产的管理，及时周转。

（三）营运能力

利用云南白药的资产负债表和利润表，我们可以分析云南白药的营运能力，并且通过具体指标可以对云南白药集团的日常经营状况和销售能力有一个大体了解。分析营运能力指标主要包括存货、应收账款和各类资产的周转率，以及各种经营现金流量的比值。下面根据云南白药2010 年至2019 年的资产负债表、利润表以及现金流量表选取了部分营运能力的指标，见表2。

表2 2010—2019年营运能力指标对比

云南白药存货周转率的下降，表明在营运资本上存货占有的金额可能较大，也体现了企业的销售能力有所下降。通过公开数据知道，医药行业平均存货周转率为3.00 次左右，而云南白药历史平均存货周转率为2.29 次，并且最近两年一直维持在2.00 次左右，相较于行业平均值来说本公司存货的流动速度较慢，存货运转效率处于行业下游水平。

应收账款周转率能够表明企业收回款项时间和应收账款变现的速度。云南白药集团应收账款周转率总体呈现下降趋势，应收账款周转天数逐年增长，这表明云南白药在2010 年至2019 年回款速度逐年变缓，资金回收速度减慢，营运能力减弱。通过查阅资产负债表也不难发现，流动资产中应收账款占比也在慢慢增大。

■ 总结

首先，对于云南白药来说，其资产负债率近年来一直下降且一直低于行业平均水平。根据风险报酬对等原则，虽然它的风险低了，但同时也失去了可通过财务杠杆得到的收益。关于这方面，企业应当重新考虑，结合公司的战略目标，重新安排规划公司的资产负债结构。其次，云南白药的商业销售收入是主要收入来源，占收入比例的一半以上，但商业销售收入的利润比例却占比很小，对企业的利润没有做出应有的贡献。反而工业销售收入只占收入比例的百分之三十七，利润占比却能达到近百分之八十，为企业利润做出了巨大贡献。因此，云南白药应该进行整顿调整，合理分配资产，认真摸清商业销售收入的成本，尽量降低成本； 并且可以将资源配置尽量倾斜到工业销售上来，这样可以为企业创造更多的利润，更好地实现股东财富最大化。最后，通过2010 年到2019 年之间的数据可以看出，应收账款占流动资产份额越来越大，回款速度也越来越慢，虽然行业排名并不逊色，但应收账款代表了企业的销售能力，通过纵向对比周转速度不难发现，其实它是一直呈下降趋势的。