非金融企业影子银行化影响了经营绩效吗？

■桂荷发，张春莲，王晓艳

一、引言与文献综述

近年来，脱实向虚已经成为影响我国实体经济健康发展的关键因素。宏观层面，脱实向虚主要表现为资金在金融体系内循环，引起影子银行体系膨胀、资产价格繁荣以及实体经济尤其是制造业企业融资难融资贵等问题。微观层面，脱实向虚则表现为实体企业金融化，即非金融企业增加金融资产投资并减少生产性投资的现象（Epstein，2005）。实体企业从资本市场或银行融入资金，甚至运用自有资金，以委托代理、股权创新和民间借贷等方式充当信用中介，或者购买银行理财产品、券商理财产品、信托产品、结构性存款和互联网理财等。从2010 年到2018 年，沪深两市A 股上市公司委托理财交易额由166亿元上升到47976亿元；仅2019年上半年，沪深两市A股上市公司发生了近14666笔委托理财，涉及1711家上市公司，委托理财金额高达23167亿元。

企业金融化行为不仅体现在对债券、股票、投资性房地产和金融衍生产品等传统金融资产的投资上，越来越多的企业开始利用超募资金和多元化融资渠道，开展影子银行业务（韩珣等，2017），由此形成了非金融企业的影子银行化业务。按照金融稳定理事会（Financial Stability Board）的定义，影子银行是游离于传统银行体系之外的信用中介实体与信用中介活动，是银行监管体系之外可能引发系统性风险和监管套利等问题的信用中介体系①中国人民银行的金融稳定报告（2013）将银子银行定义为在正规银行体系之外的信用中介，包括参与的实体和各种相关活动本身，它具有流动性转换和信用转换功能，但容易引发系统性金融风险，也容易诱导监管套利活动。……