水井坊：连续爆雷难解两个尴尬

杨现华

水井坊（600779.SH）又爆雷了。

作为上市白酒公司的首份半年报，水井坊没有开好头。公司上半年业绩高增长，但二季度却严重亏损。业绩出炉后股价连续跌停，五个交易日跌幅超过30%，逾200亿元市值灰飞烟灭。

这不是水井坊首次变脸了。疫情期间的2020年二季度，公司收入跌入谷底，净利润大幅亏损。继续向前追溯的话，受塑化剂和三公消费影响的2013-2014年，水井坊连续亏损并被“ST”。

行业一旦有变，水井坊就会遭殃，这或许与公司尴尬的产品定位和销售布局有关。水井坊四面出击却没有优势区域，产品定位高端但产品力远逊一线龙头，公司只能用高投入支撑产出，这导致了公司营销投入产出基本是同行中最差的一家。

连续变脸

2021年上半年，水井坊实现营收18.37亿元，同比增长128.44%;实现归属母公司股东的净利润3.77亿元，同比增长266.01%。从上半年的经营结果来看，水井坊似乎取得了很不错的增长。

这样的高增长市场一点都不买账。业绩发布前，水井坊市值超过700亿元。半年报发布后公司股价连续跌停，五个交易日股价跌去三成以上，逾200亿元市值瞬间不见。

市场并非是对水井坊上半年业绩的不满，而是对公司二季度的业绩用脚投票。2021年二季度，公司实现营收5.97亿元，同比增长691.49%，归母净利润“意外”亏损4213万元。二季度营收远远不及2019年二季度的7.6亿元，净利润还出现亏损，这是市场始料未及的。

费用投放致使利润承压是机构对水井坊二季度表现不及预期的主要解释。与2020年同期相比，水井坊的销售费用确实有了不止翻倍的增长。……