上市险企股价与基本面大幅偏离

方斐

2021年以来，保险板块市场表现持续低迷，截至7月30日，A股保险指数下滑了约 35%，跑输沪深300指数约28个百分点;香港保险指数下滑10%，跑输中证香港300指数约 4个百分点。年初以来，保险行业表现弱于整体市场，主要受资产负债两方面因素的共同扰动所致。

从负债端来看，疫情影响下居民收入不稳定性增加，叠加劳动力结构的变化，导致新单销售低迷与代理人脱落率提升，且近期强降雨灾情导致的财险赔付大幅增加使得综合型险企经营承压;从资产端来看，在全面降准的催化下，长端利率持续下探低于3%，市场对利差损风险的担忧导致估值中枢持续下行，此外，部分险企投资端踩雷也加剧了市场对保险股的悲观预期。

东方证券认为，目前在资产负债双重承压的背景下，市场采用的P/EV估值中枢已难以寻其价值中枢，上市险企股价已与基本面产生大幅度的偏离。既然估值已在历史底部，那么从寻底思维的角度出发，以评估价值为衡量标准，在极端不合理的假设前提下，探究保险板块的增长空间或许更有现实意义。

资产负债持续承压

疫情影响下的需求后移，新单销售低迷。2017年，原保监会134号文对快返年金险加强监管约束，当年三季度的集中投保导致客户资源提前消耗，进而影响2018年的“开门红”，保险行业一度进入低迷状态。同时伴随中小险企对重疾险的竞争加剧，以及部分上市险企开启寿险改革进程，大型险企的新单保费和NBV持续承压。虽然部分险企通过调整业务节奏实现阶段性增长，但從五年的长周期来看，基本处于零或负向的复合增速。……