腾讯控股又到基钦周期线支撑位

王学恒

腾讯控股（00700.HK）当下的估值如何？从各种角度，腾讯的估值都已经创最近十年的新低水平。腾讯市值曾到3.82万亿元人民币，考虑到它的二级市场投资与一级市场投资在2020年大约在1.5万亿-1.8万亿元水平，悲观预期该数字缩水至一半，即8000亿元水平，则公司游戏、支付与云、广告三大业务价值为3万亿元，按照2020年1598亿元净利润，2021年不增长的情景，对应的估值水平为18.7倍PE。

腾讯将于8月18日发布2021Q2财报，预计二季度实现营收1383亿元，同比增长20%，低于彭博一致预期0.8%;预计实现Non-IFRS下净利润为325亿元，同比增长8%，低于彭博一致预期2.6%。

2021年以来，腾讯增加在企业服务及软件、高工业化水准的游戏及短视频领域的投资，为新一轮的成长蓄力。Non-IFRS下净利润增速放缓已在市场预期之内。投资期内应重点关注收入增速，淡化关注Non-IFRS下的净利润增速。

收入及利润增速降低主要是公司在云、短视频及游戏领域加大投入，为长远发展蓄能。

金融危机之后，腾讯有五次大的回撤，幅度分别为-26%、-24%、-19%、-40%和-32%，如果考虑2018年，除了版号停发带来的公司业绩下滑，当时还有其他等因素的綜合影响，本轮反垄断对公司的影响应小于2018年（本轮公司收入增长，业绩增长并未下滑）。

另外，2010年的回调始于网络游戏与网购监管，2014年的回调始于金融监管，2016年的回调始于竞争，2018年的回调始于游戏监管，本轮回调始于反垄断监管。即，大多数时候公司股价的回调诱因，往往是行业加强监管，投资人风险偏好下降所导致的，而每一次极致下跌又是一个新的上涨的起点。……