美国经济见顶了吗

赵伟

美债利率大幅下行和美元的走强并不意味着美国经济已经见顶，美国货币和财政的双宽松可能扭曲了美债定价，而疫情的反复则提升了全球避险情绪。

5月下旬以来，10年期美债利率大幅下行38BP至1.3%。而同期，美元指数从90附近强势反弹3%至92.9。10年期美债利率与美元的背离走势，引发了市场广泛讨论。

回溯历史来看，尽管10年期美债利率与美元的走势大多数时候保持一致，但也曾多次出现背离。仅从1990年开始，“美债下、美元上”的情景就累计出现过11次。其中，每次背离平均持续时长约6个月，10年期美债利率平均下行76BP，美元指数平均反弹7.2%。

结合宏观环境来看，“美债下、美元上”不少次是出现在美国经济见顶的回落阶段。以 2019年1月至7月为例，10年期美债利率由2.73%大幅下行至2.06%，美元指数由95.9上涨至98.1，当时美国经济由盛转衰。其中，美国制造业PMI由56.6%大幅回落至51.5%，CPI同比持续在2%以下。为了缓解经济下行压力，美联储放弃了加息。

部分美国经济繁荣阶段，也出现过“美债下、美元上”的情景。最典型的当属2010年4月至6月，10年期美债利率由3.88%大幅回落至3.2%，美元指数由80.2大涨至87.9。不过，美国经济在这一期间内的表现并不疲弱、反而非常强劲，制造业PMI维持在55%以上的高位。2004 年1月至3月，也同样具有这一特征，10年期美债利率大幅下行、美元指数走强的同时，美国经济整体处于繁荣阶段。

这一背景下，巴西、阿根廷、土耳其等外债偿还压力大的新兴经济体，往往面临着尾部风险。全球市场避险情绪一般大幅升温，引发资金持续回流美国。……