应进一步提高资产证券化市场透明度

张海云 陆本立

随着我国资产证券化市场发行规模稳定增长，资产支持证券及其底层资产的透明度引起投资者和监管层的高度关注。本文分析了透明度对于资产证券化市场发展的重要意义，并以欧盟STS标准和美国信息披露制度为借鉴，提出了我国资产证券化市场透明度建设方面的建议。

透明度是资产证券化市场的生命线

提高资产证券化市场的透明度是近年来投资人关心、监管层关切的课题。本文所论及的“透明”指资产支持证券从交易结构到底层资产均面向投资者提供完整、及时、准确以及可穿透的信息披露机制。资产证券化的透明度要求源自于资产证券化是一种相对复杂的结构性融资机制。生成一支资产支持证券要经历多个环节。以信贷资产证券化（ABS）为例，从银行信贷资产到资产支持证券一般经历以下几步：商业银行向借款人发放贷款，形成信贷资产或贷款债权;商业银行将其持有的信贷资产或贷款债权转让给特殊目的机构/公司（SPV），实现真实出售、破产隔离;第三方评级机构对SPV持有的资产进行现金流分析测算，并按照风险和收益对称的原则做结构化分层;SPV发行资产支持证券，证券的优先级优先享有对现金流的收益权，次级最后获得收益。以上过程中，投资人会在多方面面临风险：一是贷款债权真实性。即银行放贷、借款人还款、提前还款等情形。二是资产出售完成度。即真实出售、破产隔离等实现情况。……