货币政策不确定性与企业现金持有
——现金股利视角的新解释

钟 凯 梁 鹏 彭 雯

1 引 言

货币政策作为我国重要的宏观经济政策之一，以及供给侧结构性改革的主要内容，在经济发展“新常态”下，其如何影响我国实体经济发展至关重要。近些年，受制于经济增加压力，我国货币政策调整频繁，加剧了我国货币政策的不确定性，其如何作用于企业的现金管理策略对于企业经营风险以及实体经济稳定可持续发展具有深刻影响。与已有研究主要关注于货币政策紧缩对企业现金持有策略的影响有所不同（祝继高和陆正飞 2009［1］；陈栋和陈运森 2012［2］），本文则主要基于动态视角，聚焦于货币政策调整过程，分析频繁调整货币政策所导致的货币政策不确定性对企业现金持有策略的影响机理，以期揭示我国频繁调整的货币政策如何影响企业流动性管理决策，说明货币政策对实体经济经营风险的影响。

对于企业现金持有决策而言，如何保持合理的现金持有水平对于提升企业管理效率具有重要意义。一方面，预防性动机会使得企业提高现金持有水平，以便应对未来可能发生的资金短缺（Denis和Sibilkov 2010［3］；Duchin 等 2010［4］；Song 和 Lee 2012［5］；Bliss等 2015［6］；徐晨阳 2020［7］），或者提高财务柔性，以应对产品市场竞争压力（Lins等 2010［8］；Hoberg等 2014［9］；张会丽和吴有红 2012［10］；陆正飞和韩非池2013［11］；杨兴全等 2015［12］）；另一方面，保持较高的现金持有水平则会导致较高的代理成本，成为管理层攫取私有收益，进行过度投资的有效方式之一（Dittmar和Mahrt-Smith 2007［13］；Harford等 2008［14］；熊凌云等 2020［15］）。基于宏观经济视角的分析，现有研究主要结合货币政策（祝继高和陆正飞 2009［1］；……