集团化经营、控股股东股权质押与企业创新*

王新红，饶书源

（西安科技大学管理学院，陕西 西安 710054）

一、引言

受制于资本市场融资渠道有限，股权质押这种既不需繁琐的审批手续，也不会稀释控制权的融资方式近年来备受控股股东追捧。据Wind数据库统计，截至2020年12月，A股上市公司市场质押市值达4.45万亿元，且部分上市公司控股股东存在连续质押行为。股权质押在提供融资便利的同时，也存在一定的风险，其虽属于控股股东的个体财务行为，但控股股东可能会利用其控股地位影响公司治理及创新决策，进而作出有损企业和其他股东利益的决策（万赫等，2021）；同时，质押行为传递出控股股东面临融资困境的信号，可能恶化企业外部融资环境，减少企业创新资源。

已有研究针对股权质押和企业创新的讨论多从股权结构（李常青等，2018；朱磊等，2019）、行业和产业类型（文雯等，2018）、制度环境（谷文林等，2020）、货币政策（杨鸣京等，2019）、盈余管理（谢雪燕和朱晓阳，2020）、市场化程度（孙再凌等，2020）等视角展开，而企业集团作为一种常见的组织形式和治理结构广泛存在于我国，在新兴市场经济中被赋予特殊经营责任和战略定位，其创新行为与独立企业有一定的差异。在企业集团中，一方面，多层级控制链提高了控股股东对管理层的监管难度，管理层可能通过规避高风险的技术创新以降低经营风险；另一方面，内部资本市场为成员企业间关联交易提供便利，控股股东可能利用该方式谋取私利，减少企业创新资源投入。那么，在股权质押背景下，控股股东是否会通过控制权影响企业创新投入？……