浅议经济增加值(EVA)与公司业绩评价

崔延文 新疆中新建交通投资控股有限公司

业绩评价是指运用数理统计和运筹学的方法，通过建立综合评价指标体系，对照相应的评价标准，定量分析与定性分析相结合，对企业一定经营期间的盈利能力、资产质量、债务风险以及经营增长等经营业绩和努力程度等各方面进行的综合评判①。常用的评价方法有杜邦财务分析系统、平衡计分卡和经济增加值。经济增加值(EVA)又称经济剩余值，是指企业税后经营净利润与资本成本之间的差额，资本成本包括借款资本成本和权益成本。如果税后经营净利润大于资本成本，即差额大于零，则意味着公司已经实现增值，公司的投资是有价值的。EVA评估方法使企业管理者能够有效地利用资本，为股东创造价值，并评估企业目标的实现程度。

20世纪八十年代，斯特恩-斯图尔特公司提出了经济增加值(EVA)的概念，并建立了EVA的评价体系。2007年，国务院国资委鼓励权属公司采用经济增加值指标进行年度绩效考核，并对EVA指标提高的公司给予奖励。2010年，国务院国资委明确提出，对权属公司进行经济增加值评估。2019年3月，国务院国资委通过《中央企业负责人绩效考核办法》，对年度净利润实现情况进行考核，将经济增加值等目标值与业绩评价和考核紧密挂钩，建立健全有效的激励机制和约束机制，引导重点企业实现质量发展。

一、经济增加值的含义

经济增加值是指税后经营净利润扣除全部投入资本的成本后的剩余收益。

经济增加值=税后经营净利润-加权平均资本成本×平均资本占用。平均资本占用反映的是企业持续投入的各种债务资本和股权资本，加权平均资本成本反映的是企业各种资本的平均成本率。

国务院国资委使用简化的经济增加值衡量公司的业绩。其中，税后经营净利润=净利润+(利息支出+研究开发费用调整项-非经常性收益)×(1-25%)，企业通过变卖业主优质资产等取得的非经常性收益在，税后经营净利润中全额扣除②。

二、经济增加值的评价公司业绩的优点

传统的企业业绩评价包括净利润、每股利润、净利率等指标。这类指标可以综合评价公司的经营效率，但是它只考虑了借款资金成本，没有考虑权益成本，不平衡、不全面。经济增加值的使用可以弥补传统业绩评价方法的不足。试举一个例子进行阐释：

A公司为一家大型企业集团，甲公司和乙公司均为其下属子公司。甲公司是商贸流通企业，2020年净利润2 000万元，平均所有者权益18 000万元，平均负债为6 000万元，两项合计24 000万元，即为资本占用。为了完成A集团下达的营业收入和利润额的考核指标，甲公司大量赊销，应收账款占比增大，坏账增多。为补充运营资金，维持企业运转，甲公司向金融机构融资6 000万元。为了实现A集团公司利润考核指标，转让所持股权取得营业外收入500万元，转回存货减值准备增加利润300万元。

乙公司设立于三年前，是一家使用新技术的制造型企业。2020年度取得净利润为600万元，平均所有者权益5 000万元，平均有息债务8 000万元，由于建设厂房和研究大楼，投入资金4 000万元。为了开发新产品，乙公司2020年研发费用为600万元。为打造美好的公司形象，2020年向希望工程捐赠200万元。

分析：运用经济增加值指标对甲公司和乙公司业绩加以调整，清除甲公司股权转让收入500万元，转回存货减值准备增加的利润300万元，则甲公司税后经营净利润是1 625万元。剔除股权和债权的资本成本后，甲公司的EVA为-775万元。2020年度，甲公司经营班子没有创造价值，反而降低了公司的价值；而经过调整乙公司的研发费用和捐赠款项，其税后经营净利润是1 650万元。在计算乙公司的经济增加值时，剔除建设厂房和研究大楼占用的4 000万元的资本成本，计算得到乙公司EVA是750万元。如下表所示：

序号 项目 甲公司 乙公司1净利润 2 000 600 2利息支出 300 400 3研发费用 600 4资产减值损失 -300 5股权出让所得 500 6营业外支出 200 7 税后经营净利润=1+(2+4-5+6)*(1-25%)+3 1 625 1 650 8平均带息负债 6 000 8 000 9平均所有者权益 18 000 5 000 10 平均在建工程 4 000 11 平均资本占用=8+9-10 2 4000 9 000 12 平均资本成本=11*10% 2 400 900 13 经济增加值=7-12 -775 750

从A集团公司的例子可以看出，使用经济增加值指标评价公司业绩，具有强大的优越性。

第一，它可以引导管理者关注可持续增长，激发企业内生动力。作为通信行业的领军企业，华为之所以能够在竞争激烈的通信市场上展开竞争，与其研发支出密不可分，十多年来，研发支出占到华为收入的10%。公司为改善科研环境、提高生产能力而新建的厂房和科研楼是公司未来发展的必要保障，可以在一定程度上避免企业以牺牲长远利益为代价的短期业绩。

第二，压缩筹资费用，提升资本结构。由于债务必须承担利息，大量的债务无疑会增大了管理者的风险，这往往导致管理者在融资决策中更为保守地倾向于股权融资。但根据财务常识，股权融资成本大于负债融资成本，利息支出具有税收抵免效应，可以税前扣除。因此，借款资金的使用不仅可以达到杠杆效应，而且负债越多会导致资金成本趋于降低。经济增加值考虑了资本使用的总成本，包括权益资本成本，并将占用资本的成本作为指标计算的抵扣项，这有助于管理者更加关注资本结构，以实现最低的资本成本。

第三，它更清楚地反映出企业是如何创造价值的。常规的利润指标没有包括股权投入的成本，但实际情况是，股权从来都是要求回报的，要求的收益率往往远远高于利息支出。EVA计算公式既涵盖了借款成本，又涵盖了股权成本，从而充分的反映了企业增值能力。例如，上述甲公司和乙公司的税后经营净利润差不多，但考虑到资本成本后，乙公司是优于甲公司的。

第四，阻止高级管理人员无限制扩大公司规模，过分注重利润总额，忽视了资本利用效率。鉴于股权具有成本，投资者往往要求必要投资的回报率不应低于平均资本成本，而不是片面强调增加利润总额。

第五，经济增加值充分注意到各类资本的机会成本，更好地体现了企业的增值能力。EVA同时考虑了负债成本和权益成本，这与经济利润的概念相对应，并以所有者权益的创造为基础来评判公司的经营业绩。一些净利润为正数的上市公司，其股东财富不增反减，原因在于净利润没有考虑股权投资的成本。

第六，EVA评价公司业绩的优势在于把资本预算、绩效评价和激励效果三项指标综合考虑。EVA考虑了各类资本的机会成本。在市场环境评估的基础上，EVA公式中资本成本的计算还考虑企业的风险和投资市场上的机会成本。它可以鼓励高级管理人员关注市场状况、投资利益和资本利益，以确保市场成为评估企业价值的指南，提高公司的竞争力，促进投资决策和股东财富最大化的结合。

三、经济增加值的评价公司业绩的不足之处

第一，关于怎么核定经济增加值(净收入的调节、资本成本的标准等)还有大量的不同意见，这些给建立一个单一的标准造成了困难。理论界和实务界一直在探索最适合我国国情的企业管理EVA计算公式，尤其是在实证研究范围内。许多学者对EVA计算的需要调节的项目，观点并不一致，大多根据所在企业的特殊情况和发展阶段提出相应的公式。用EVA体系进行实务研究时，几十上百种调整项目必然会受到主观因素的干扰，调整后核算的经济增加值的客观性有待提高。

第二，计算经济增加值时，税后营业净利润调整项和加权平均资本受到产业、生命周期、资产规模等因素的影响，计算复杂，差异很大。例如，在生命周期发展阶段的企业EVA较小，而处于衰退周期的企业EVA较大。经济增加值的核算主要基于财务数据，这些财务数据不能充分衡量企业的效率和业绩，也不能评估企业未来发展的潜力。

第三，加权资本成本的确定一直是提高经济增加值精确度的一大障碍。加权资本成本的数值直接影响到经济增加值核算。目前，由于各种各样的变量的影响，如何精准计算权益资本成本仍然是业绩评价中的一大障碍。目前，资本资产定价模型的原理已在世界范围内得到广泛应用，但特定公司贝塔系数的计算仍然是一个有待解决的问题。国务院国资委会将一般中央企业的资本成本率定为5.5%，军工等资产普适性较低的企业的资本成本率定为4.1%。资本负债75%以上的工业企业和资本负债80%以上的非工业企业的资本成本增加0.5%③。

第四，高级管理人员对于利润的操控不能够完全根除。为了实现年度业绩考评任务，高级管理人员可能会操控一些经济增加值核算项目，如人为调整固定资产折旧以及无形资产摊销，缩短收入确定时间和资产负债表外部融资，降低培训成本、消减正常支出、取消职工福利等。

第五，经济增加值不能弥补财务指标的滞后性缺点。经济增加值作为一个财务指标，反映的是过去的运营状况，而不是将来的预计。它不利于评估公司在增加未来价值方面的表现，并且被人为操控难度不大。如造成营业收入持续下降的因素有很多，单纯的分析财务指标可能无法解释结果，即财务指标只是量化了后果，不能揭示如何产生和解决。

虽然EVA指标还存在一些不足，在应用阶段还存在一些困难。但是EVA带来了评价企业绩效的理念、方法和手段，充分考虑了企业、管理者和职工等各方利益，激励高级管理人员和普通职工为公司和社会创造财富；它能有效抑制盲目扩大投资的动向，以跟踪整体利润率和增长率，引领企业注重长期增加值。通过经济价值概念的指引，提高公司管理质量，增强市场优势，实现长期健康发展。

注释：

①林燕华.国有企业财务控制问题及完善。《北方经贸期刊》，2013。

②《中央企业负责人经营绩效考核管理办法》(国资委30号令)。

③郝洪,杨令飞.国资委经济增加值(EVA)考核指标解读。《国际石油经济期刊》，2010。