金融市场对证券业系统性风险的溢出效应研究

李 婷，廖 昕

（上海理工大学管理学院，上海 200093）

一、引言

据证券业协会统计，截至2019 年底，我国已经注册的证券机构有133 家，资产规模达6.14 万亿元，净资产规模为2.02 万亿元。但目前资本市场仍是我国金融体系的短板，习近平总书记在十九届四中全会中指出，“加强资本市场基础制度建设，健全具有高度适应性、竞争力、普惠性的现代金融体系，有效防范化解金融风险”。随着资本市场在我国现代化经济体系的地位和作用的不断提高，对证券业的发展也提出了更高的要求。与此同时，证券业在我国金融市场中的地位也越来越重要，与其他金融行业的关联性逐步加强。因此为了更好地控制我国金融体系的系统性风险，有必要对证券业的系统性风险进行研究。

在我国金融体系系统性风险的相关研究中，大量文献关注的是银行业的系统性风险，以及不同金融行业间的系统性风险溢出效应，对于证券业系统性风险的研究相对较少。曹源芳和蔡则祥（2015）[1]通过时变CoVaR 模型分别得到了证券业和银行业的系统性风险，对比发现证券业的系统性风险小于银行业。佘笑荷等（2019）[2]基于尾部相依视角，建立了多种类型的Vine Copula 模型对证券业系统性风险进行度量。而在证券业与其他相关行业的风险溢出方面，沈悦等（2014）[3]建立了GARCH-Copula-CoVaR拓展模型测度了银行、保险、证券和信托对金融业的系统性风险贡献程度，以及它们之间的风险溢出程度。杨扬和徐汇（2018）[4]则基于静态、动态CoVaR模型研究了银行、证券、保险三个子系统间的风险传导和溢出效应。……