媒体关注、投资者异质信念与股价同步性

肖 奇 沈华玉

(1.上海立信会计金融学院，上海 201620；2.上海交通大学，上海 200030；3.华北电力大学，北京 102206)

一、引言

股价同步性是指单个公司股价变动与市场平均变动之间的关联性，一般采用个股收益与市场收益和行业收益回归模型的拟合优度R2来衡量。R2越高，代表个股收益被市场与行业收益解释的部分越大。Eun et al.(2015)统计了全球47个市场的股价同步性平均水平，发现中国高居首位。高股价同步性可能会导致一系列负面影响,比如降低资源配置的合理性(Wurgler，2000)、降低识别与更换业绩差的高管的可能性(Defond et al.，2004)、增加股价崩盘的频率(Hutten et al.，2009)等。因此，股价同步性问题一直是学界与业界关注的焦点。

高股价同步性的原因主要在于公司层面信息无法融入股价(1)公司层面信息可被分为公司基本面信息与公司非基本面信息。其中，前者指与单个公司基本面价值密切相关的各类信息，如公司的财务状况、经营成果、现金流量等；而后者包括个股交易相关的量价变动等非基本面因素。。Morck et al.(2000)提出的“信息效率观”认为，较低的R2代表股价中融入了更多的公司基本面信息；而以West(1988)为代表的“噪音观”则认为，较低的R2是由更多的公司非基本面信息及其驱动的非理性行为所致。基于“信息效率观”的研究发现，信息环境的改善(比如信息披露质量的提高等)有助于促使更多的公司基本面信息融入股价，进而降低股价同步性；而基于“噪音观”的研究则表明，公司信息环境越差，股价同步性越低(王亚平 等，2009；Li et al.，2014)，对“信息效率观”形成了直接的挑战。……