对赌协议的法律规制研究

杨 阳

（北京盈科（天津）律师事务所，天津 300000）

对赌协议是私募股权投资中常见的一种合同形式，被私募股权基金机构广泛使用，从而解决投资中的信息不对称风险问题。它有助于改善中小企业融资难困境，近年来在我国发展很快。但是我国现有法律规定中对此缺乏专门立法，导致对赌协议的相关法律规制存在一些问题，亟待解决。

一、对赌协议概述

（一）对赌协议的概念

所谓“对赌协议”，即价值调整协议（Valuation Adjustment Mechanism）。它是投资方和融资方双方在针对投资进行合同磋商的阶段，对未来的不确定作出的一种约定，即如果约定条件出现，投资方得享一定权利；若约定条件没有出现，融资方得享一定权利。[1]最高院在司法实践案例中指出，如果没有成就约定的条件，通常投资方得以享有的权利为：融资方对投资方进行现金补偿或者溢价回购其股权。《九民纪要》延续了最高法的思路，也对对赌协议的概念进行了界定。对赌协议的产生与迅速发展，得益于它解决了信息不对称问题和缓解融资难问题，对于投资方和融资方双方都是有利的。

（二）对赌协议的法律性质

关于对赌协议的法律性质，也即对赌协议究竟属于哪一种合同，学界对此有多种不同看法。早期的一些观点认为对赌协议属于射幸合同、附条件合同等，已经在最新的相关研究中被否定。目前主流观点认为它属于没有被《民法典》合同编所具体规定合同种类的一种无名合同。[2]之所以否定对赌协议为射幸合同，主要是因为两者虽然都有不确定性的特征，但是对赌协议的内容系科学测算后的理性选择结果，同时缺乏射幸意图。……