对赌协议的运用实践及启示

何 丹 叶奔奔

（武汉工程大学，湖北 武汉 430205）

“对赌协议”（Valuation Adjustment Mechanism），又被称为估值调整机制，实际上是期权的一种表现形式。它是指在投融资过程中，由于投资人对目标公司的实际经营情况不够了解，为降低自身的投资风险，保护投资人的利益，投融资双方在签订投资协议时，对未来不确定的情况进行约定，设置对赌目标，若在一定期间内达成对赌目标，融资方可以行使权利；若没有达成，则投资方可要求融资方给予补偿金或回购其股权[1]。

虽然在查阅英、美等西方国家相关资料时并没有发现“对赌协议”这个概念，但能肯定的是对赌协议发源并服务于美国资本市场，后由美国投资机构引入我国。随着我国市场经济的发展，为了规避投融资双方信息不平衡带来的商业风险，用尽可能少的投资成本获得尽可能多的利益，越来越多的投资人选择适用对赌协议。但对赌协议具有不确定性、不稳定性、高风险性等特征，且我国学者们对于对赌协议的性质问题也是意见纷纭。因此，有必要了解美国对赌协议的适用情况，从中获取有益启示。

一、美国常见对赌协议条款

（一）Earn-out条款

Earn-out条款，又称盈利能力支付计划，是与我国对赌协议条款最相似的制度。Earn-out条款经常以并购合同条款的形式出现在美国交易市场，并购交易双方约定初步的并购总价，但收购公司无须一次性支付完毕，仅须支付价款中的一部分，剩余价款在双方约定好的股权交割完成后的一定期限内，由收购公司根据标的公司的业绩表现决定是否支付。……