恒瑞打硬仗

2022-05-21 11:57韩璐
21世纪商业评论 2022年5期
关键词:降幅

韩璐

医药一哥恒瑞,来到十字路口。

过去的15个月,它的市值跌掉了4000亿元,2021年的利润,较上年萎缩了约三成,最新的一季度,营收和利润又同比跌掉了20%。

现年64岁的创始人孙飘扬,决定再出山,接替了比他年轻15岁的前任,在9个月前重任董事长。

历史上,孙飘扬带领恒瑞,渡过几次难关。

1990年,他刚接手连云港制药厂(恒瑞医药前身)时,公司账面利润只有8万元。他力排众议,重金买下了VP16抗癌针剂技术,以及中国医科院抗癌新药专利权,打了一次翻身仗。

孙飘扬的风格,惯于果断出手。重注豪赌,30多年后,他这种凌厉的风格一点没变。

2020年初,时年62岁的孙飘扬,稍微清闲了些。

他卸任了董事长一职,只保留董事职位,将精力转到研发领域,帅位由47岁的周云曙接棒。周云曙是孙飘扬的徒弟,在恒瑞任职总经理已达17年。

新老交替,恒瑞股价迎来了一年涨势,到2021年初,股价创下新高116.87元,其后,形势大变,股价一路走跌。

2021年7月,周云曙申请辞去董事长、总经理以及董事会专门委员会职务,官方公告为“因身体原因”,其在报告期的薪酬总额为1348.6万元。

在之前的9个多月,孙飘扬同样没能逆转估值、业绩“双杀”。

他回归后,恒瑞市值依然折损近半,蒸发1800亿元左右。

恒瑞也首次出现收入、利润双降,2021年,营收259.06亿元,同比下降6.59%;净利润45.30亿元,同比下降28.41%。

从季度走势看,情势更加悲观。

一回任,孙飘扬主持的前两个季度(2021年Q3、Q4),收入为69.01亿元、 57.07亿元,同比下降14.84%和31.41%。2022年收入企稳,但降幅依然高达20.93%。

公司将业绩下滑归因于三点:公司加快研发投入,集中带量采购、国家医保谈判产品大幅降价导致毛利率下降;原辅材料及其他各项成本价格持续上涨;2021年初运营和人员成本高等因素。

2021年恒瑞260亿元的营收,传统仿制药占比50%,仍是主要收入来源。自2018年以来,公司进入国家集中带量采购的仿制药共28个品种,中选18个品种,中选价平均降幅73%。

举例来说,第三批集采涉及6个药品,自2020年11月开始执行,2020年销售收入19亿元,2021年下滑55%;第五批集采涉及8个药品,2021年9月开始陆续执行,2020年销售收入44亿元,2021年下滑37%。

创新药也因国家医保谈判而大幅降价。

例如,主要产品卡瑞利珠单抗价格降幅达85%,艾司氯胺酮價格降幅达68%。2021年,恒瑞抗肿瘤药营收131亿元,同比下降14.39%。

如此高的降幅,财务影响不言而喻。这家龙头药企,在最惨淡的2021年第四季度,单季度扣非净利只有5175.8万元。

东方高圣常务副总经理瞿镕分析说,从外部看,2021年前期,医药企业业绩大幅增长,龙头企业估值更大幅拉升,后期资本市场大幅调整,二级市场低迷,恒瑞下跌不可避免;从内部看,带量采购大大压制了仿制药业务收入和利润。

老帅回归,内外承压。

孙飘扬重回决策一线,最大的挑战是“青黄不接”:仿制药业务贡献利润,受集采影响下滑;创新药下注未来,销售增长却不及预期。

在瞿镕看来,这几乎是所有药企都在经历的煎熬,只是恒瑞这类在位者更被动。

“高增速的生物科技公司,用一张巨额亏损单,赢得未来增长的预期。”瞿镕解释说,“这些中国大制药公司很不讨巧,它们从仿制起从未亏损,照顾到盈利,转型期长,增速会慢,资本看来后劲不足。”

如何从此岸跳到彼岸?

为转型创新药,有仿制药企控制研发,用合作或者许可引进模式,降低财务压力,平滑收入曲线,以求稳妥。

有评论认为,恒瑞之前也不敢下重注,在战略执行上有摇摆,造成其在创新药的地位下降。

孙飘扬回归后,情势迅速为之一变。

早在2019年10月,他就宣布停掉一般仿制药项目,即便进行到后期的仿制药项目也不例外,只做创新药和高端仿制药。重任董事长,他出手更果决。

他先大手笔花了14亿元,引入“First-in-Class”免疫抗肿瘤药物普那布林,后者在非小细胞肺癌二三线患者(EGFR野生型)的全球三期临床研究中,达到总生存期的主要终点。

自主研发的投入,大幅加码。

2021年,他公开强调创新的三大战略目标:高端制剂出口海外,突破性创新药在国内上市,真正原研创新药在全球上市。

业绩下滑,但恒瑞全年研发投入依然高达59.43亿元,研发费用率高达23%,已达到跨国药企的投入力度。

尤其2021年下半年,收入大幅萎缩,研发费用却快速攀升,达到33.62亿元,较上年多投了9亿元,研发费用率达26.67%,投入强度较上年高出7.3个百分点。其中,海外研发投入共计12.36亿元,占到总研发费用的两成。

在产品管线方面,恒瑞全面铺开,已布局肿瘤、代谢疾病、自身免疫疾病、疼痛管理、感染性疾病等多个领域,且在探索蛋白水解靶向嵌合物(PROTAC)、分子胶、基因治疗、mRNA等新技术。

2021年财报显示,恒瑞已上市创新药增至10款,位居国内同行业前茅,另有60余个创新药正在临床开发,250多项临床试验在国内外开展。

产品布局战线广、消耗大,日均要砸下1600万元的研发费用,孙飘扬的确在打场硬仗。

力保研发的同时,孙飘扬也不得不减员降费。

他推进了销售改革,撤销区域层级架构,整合销售运营、营销财务、支持部门职能,精简人员。

2021年,其销售人员由年初的17138人优化至13208人;行政和财务人员,也分别减少了822人、143人;只有研发人员增加757人。全年雇员总人数大降了4412人。

2021年,其销售费用为93亿元,同比减少4%;管理费用28亿元,同比下降7%,尤其在下半年,销售费用和管理费用的降幅均在15%以上。

唯独研发费用,全年同比增长19%。

人事变动,似乎在呼应这种调整。

4月中旬,恒瑞首席醫学官(CMO)兼副总经理邹建军离职,在加入恒瑞6年多后,转投君实生物。

2019年入职的张晓静,获任副总经理、首席医学执行官(肿瘤),其从事中西方临床实践和临床研发将近20年,将承接临床研发领域的重要领导工作。

孙飘扬还任命了1986年出生的王泉人为副总经理,他是恒瑞目前最年轻的高管,将承担带领肿瘤领域其它项目的临床研发职责。

业绩下滑,高层换血,2022年的恒瑞,压力依然不小。最新一季度,其扣非净利润11.8亿元,情况在稳下来,只是研发费用在10亿元左右,减少3亿元,研发策略可能有调整。

头豹研究院分析师崔靓则告诉《21CBR》记者,创新药的研发费用投入大、周期长、风险高,需要企业有持续的资金基础、业内领先的研发实力来对冲投资风险,资本依然很偏好恒瑞这样的大型药企,集采和医保的影响,则是较为短期且会减弱。

“从0到1很容易,但从100亿到500亿很难。”瞿镕则认为,资本关注的是未来和预期,大型制药公司兼具盈利和想象力,恒瑞长期向好的逻辑仍在。截至3月底,其持有的现金及交易性金融资产高达180亿元,在当下尤其难得。

“创新药泡沫被挤破之后,医药寒冬来临,药企陷入资金荒,恒瑞拥有现金流和产品优势,迎来一个扩张的绝佳契机。”在他看来,恒瑞可以把握主动权,寻找并购机会,强化市场地位。

而孙飘扬可能有自己的打算。

在他回归后,流传出一份交流纪要,他说道,企业发展有其自身节奏,他不会根据二级市场的节拍,更不可能天天看股票的波动来经营。

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