控股股东股权质押资金投向研究

尹欢欢

摘 要：为了进一步弄清楚股权质押融入资金的使用情况，选取了华谊兄弟作为案例对象，分析其控股股东质押股权融得资金的具体投向和用途，以明确华谊兄弟控股股东质押股权的真实动机，同时为上市公司提高决策的有效性以及相關部门防范化解股权质押风险提供了部分建议以作参考。

关键词：控股股东;股权质押;资金投向

股权质押是指股东以其所持有的公司股票作为质押物向银行等金融机构获取资金的一种融资方式。股权质押虽然给公司提供了一种便利的融资方式，但同时也使公司面临的风险陡然上升。因此，学者们对股权质押融资褒贬不一，部分学者认为股权质押可以有效缓解标的公司的资金短缺问题，但也有学者认为股权质押加剧了控股股东控制权和现金流权的错配，使得控股股东做出损害上市公司价值的行为。其实仔细梳理不难发现，争议点主要在于控股股东将质押资金投向了何方。当控股股东将质押资金投入到公司生产运营中时，体现了其看好公司发展并愿意予以支持，该行为会在资本市场上引起积极响应;而当控股股东将质押资金用于个人或第三方，则表明控股股东自身财务状况不容乐观或者其对公司的发展持消极态度，向投资者传递出“掏空”信号。

所以，要想知道控股股东的“支持”动机更强烈，还是“掏空”动机更强烈，就要了解资金的具体使用情况。当前股权质押相关制度并未要求上市公司披露控股股东股权质押资金具体用途，因此全面分析控股股东股权质押资金用途受到资料的限制，因此本文拟选择华谊兄弟传媒股份有限公司（以下简称：华谊兄弟）作为研究对象进行分析。希望能够管中窥豹，为合理判断控股股东股权质押行为，提高决策和监管的有效性提供借鉴。

一、案例介绍

（一）公司简介

华谊兄弟于1994年由王中军、王中磊创立。创立初期主要运营电影业务，随后全面进入传媒领域。在2009年成为了首家获批在创业板上市的娱乐公司，并被赋予“中国影视娱乐第一股”的称号。目前，华谊兄弟的经营业务可以分为三大板块：一是影视娱乐，包括影视剧、艺人经纪等业务;二是品牌授权与实景娱乐，包括电影主题公园、文化城和实景演出等业务;三是互联网娱乐，包括游戏、粉丝社区和新媒体运营等业务。各业务板块相辅相成，协同发展，形成一条完整的产业链，实现了资源的充分整合。

（二）股权质押情况

2011年，华谊兄弟控股股东王中军进行了第一次股权质押，质押股数为5200万股，占其所持股的24.99%。自此起，据华谊兄弟公告披露显示，王氏兄弟每年都存在股权质押的情况，特别是从2013年起质押次数越发频繁，在2017年和2018年达到质押顶峰，质押次数一年高达50次以上，并多次解质和质押同时进行，质押规模也呈逐年上升趋势，2018至2020期间基本上属于清仓式质押。

二、质押资金投向分析

本文结合该公司在控股股东股权质押期间的投融资情况和相关外部信息，将质押资金的具体用途分为以下四个方面进行讨论。

（一）个人消费及投资

股权属于控股股东的私有财产，股权质押资金投向何方由其个人决定，当控股股东将质押资金投向个人时，控股股东则对质押资金拥有全部控制权，所产生的收益完全由其个人享有。因此王氏兄弟很可能将质押资金用于个人消费和投资。股权质押公告也曾多次提到质押目的为控股股东个人融资需要。同时，从公司外部获取的相关信息中也可以支撑这一点。据消息称，王中军十分喜爱艺术品收藏，他认为投资艺术品是一种很好的抗风险方式。王中磊则十分热衷于投资餐饮业和娱乐业，在2014年和2015年以个人名义投资了“老枝花卤”、“叫个鸭子”等几家餐饮公司，在2016年又投资了亚洲星光娱乐公司，这都需要消耗大量的资金。

（二）影视剧项目投资

然而，王氏兄弟并非完全将资金用于个人消费和投资，也可能将质押资金用于支持标的公司发展。影视行业普遍存在投资回收较长的现象，从前期制作、宣传、拍摄、后期制作到最后的播出一般需要2-3年，预付演员片酬、服装道具以及后期剪辑配音支出等都需要花费大量的资金，并且投资收益具有较高的不确定性，所以华谊兄弟一直以来现金压力较大。与此同时，自2015年起华谊兄弟在影视板块的发展日显颓势，票房收入远不及预期。从公司的财报中可以发现，为了重振影视业务，公司增加了在影视方面的投入，在2014年公司营业成本仅为8.65亿元，2015年直接翻倍，营业成本达19.26亿。由于影视行业具有轻资产属性，可以利用的融资工具较为有限，所以王氏兄弟极有可能把股权质押资金用于支持标的公示的主营业务发展。

（三）第三方股权投资

王氏兄弟除了将质押资金用于影视剧项目投资外，还可能将资金用于第三方股权投资以支持标的公司的多元化发展。在2013年，华谊兄弟明确了“去电影单一化”的战略目标。为加快布局速度，该公司采取了股权收购的方式以获取拓展相关业务的资源。华谊兄弟的长期股权投资金额在不断攀升，尤其是在2014-2018年期间，投资金额成倍增加，在2018年达到顶峰，投资金额达到51亿，这恰好与股权质押最为频繁的期间重合。同时通过梳理公司公告发现，每次在宣布控股股东质押股权后的半年内，都会出现该公司的收购消息，所以有理由相信王氏兄弟将大部分质押资金用于了支持公司的收购计划。

（四）偿还借款

从2019年开始，华谊兄弟质押公告中披露的资金用途由“个人融资需求”转变为“偿还借款”。截至目前，质押公告中共计有22次资金用途均显示为偿还借款。在2018-2020年期间，三年累计亏损超60亿元，导致公司现金流十分紧张，偿债压力较大。据2019年财报显示，单就短期借款而言就有208729.8万元，而账面资金仅为55369.3万元，财务风险非常高。由于王氏兄弟为华谊兄弟的大部分债务承担连带责任，当公司到期不能偿付时，将由王氏兄弟代为偿还，所以自2019年起，王氏兄弟的股权质押资金大部分都用于偿还借款。

三、结论

通过对华谊兄弟2011年至2021年期间控股股东股权质押后的投融资情况及相关财务信息进行分析，本文发现王氏兄弟并非一味的把质押资金投向自身，也将大量的资金用于支持质押标的公司的发展。其实这也不难理解，比起其他行业来说，影视行业的轻资产属性使得其在融资成本和融资额度上会受到一定的限制，而股权质押融资可以帮助公司实现低成本融资。所以，从目前的分析情况来看，王氏兄弟进行股权质押主要是为了解决个人和标的公司的资金需求问题，且质押股权后并不具有明显的“掏空”公司的意图。

然而，由于利用股权质押融资方式获取资金太过容易，加上股权质押风险可分摊至公司的所有股东，导致王氏兄弟采取了极为激进的收购策略。在主营业务收入疲软和新增业务投入成效不佳的双重压力下，公司的现金流被拖垮，使得公司近年来面临巨额债务。所以，相关部门应当进一步规范控股股东股权质押资金的用途，在保证为上市公司提供正常运转和发展资金的同时又使运用这种融资方式的风险能够降到最低，以维护市场的稳定。

参考文献：

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[2]王新红，曹帆.控股股东股权质押是否增加企业的财务风险？——来自民营企业的经验证据[J].南京审计大学学报，2021，18（03）：42-50.