基于Robert Higgins模型的企业可持续发展研究
——以恒瑞医药为例

蒋淑慧

（扬州大学社会发展学院 江苏扬州 225100）

一、引言

医药行业是国家战略性新兴产业，是国民经济的重要组成部分。中国有着世界上第二大的医药市场，每年药品支出总量增速将保持在3%-6%间。在人口老龄化、乡村城镇化、医疗保障日趋完善的条件下，居民医疗用药需求始终保持大幅增长。为响应广大人民对提升医疗健康的要求，中共十八届五中全会将“健康中国”上升为国家战略，并在2016年颁布了《“健康中国2030”规划纲要》，作为今后15年推进健康中国建设的行动纲领。2019年发布的“关于实施健康中国行动的意见”提出了2050年建成与社会主义现代化国家相适应的健康国家的战略目标。

二、文献回顾

随着社会结构的发展，企业的可持续发展逐渐成为近年来学界关注的重点。不同学者对可持续增长模型有不同定义，从企业财务角度看大致可分为两大类。第一类为传统意义上的基于会计口径（债务/权益）的可持续增长模型，主要代表学者为Robert Higgins和Van Horne。这类传统增长率模型以会计恒等式为构架，讨论所有者权益及债务与企业可持续增长率间的关系。第二大类为基于现金流口径的可持续增长模型，主要代表学者为Rappaport与Colley。这类模型通常从可持续增长率与现金流增长的相互关系入手，通常结论为两者间呈负相关。

（一）Robert Higgins可持续增长模型

Robert Higgins模型定义为在企业不对资本完全耗竭的前提下，保证其营业额增长的最大比率。该模型明确了各种影响企业可持续增长因素的制约关系，简洁易懂，计算简便，得到学界的普遍认可，并在企业界广泛使用，是确定资本密集型企业可持续增长率的最佳方案。

（二）Van Horne可持续增长模型

Van Horne从经营目标入手，将企业债务与盈利率相结合，以确定其预期的目标销售额是否能够实现。经过进一步研究，Van Horne又基于企业权益增长与销售增长不平衡，企业股利政策发生变动且一年内允许出售普通股为假设前提推导得出了动态增长模型。因其在实证研究中应用的难度，在学界与企业实践中的运用并不广泛。

（三）Rappaport可持续增长模型

Rappaport基于一定的假设的条件，将企业可持续增长与企业价值创造相联系，并认为企业的可持续增长应与为股东所持续创造的价值相同步，但其模型中将净利润视为现金流入来源的计算方式颇有争议。

（四）Colley可持续增长模型

Colley基于一定的假设前提，提出当企业现金流为零时的增长率即为可持续增长率，对企业现金流与持续增长率进行探讨，同时也得出企业可持续增长率与现金流呈负相关关系。

三、研究设计

本文采用案例研究法，选用Robert Higgins可持续增长模型：

可持续增长率SGR=销售净利率(当年)×总资产周转率(上年)×留存收益率(当年)×权益乘数(年)=P×Q×L×R

其中，P为销售净利率，Q为总资产周转率，L留存收益率，R权益乘数。四者分别反应了企业在可持续增长企业的盈利能力、资产运营能力、股利分配和财务杠杆四个方面的特征。

研究步骤：（1）通过SPSS18.0对恒瑞医药相关数据和资料进行描述性统计分析；（2）对其实际增长率和Robert Higgins可持续增长率进行K-S分析和配对样本T检验；（3）得出相关结论，并针对所得结论提出相应建议。

根据上述构建的理论模型，选取以下指标作为研究变量，如表1所示：

表1 主要变量定义与说明

文献资料均来源于中国知网、万方、维普和Web of Science等平台的相关期刊与论文。本文选取案例公司恒瑞医药上市至今即2000—2019年，共20年的相关数据，全部数据均来源于企业官网及国泰安数据库CSMAR。

四、恒瑞医药可持续增长分析

（一）基础数据分析

恒瑞医药自2000年到2019年这20年间的发展始终处于上升趋势，2000年到2005年前后增速较缓，2005年后各项指标开始迅速增长。恒瑞医药在行业大环境波动下可持续增长率基本处于攀升状态，近年来呈缓慢波动下滑，造成该现象可能的原因是：（1）医药行业产业结构升级优化，对于企业核心竞争力和创新能力有了新的要求；（2）外资逐步引入，给我国医药企业带来新理念时，也加大了市场竞争；（3）随着我国医药行业需求层次提升、老龄化加剧及疾病谱的变化，抗肿瘤及免疫调节剂的发展符合医药行业发展潮流。

在整体发展的基础上，本文以“企业的研发投入比”的变化为依据，整理了恒瑞医药发展路线转变的三个阶段。2000—2005年为第一阶段，该阶段主要任务是求生存，其次增加研发能力。在此阶段，恒瑞医药的发展策略是快速在市场中占有一席之地，其研发投入比由3.5%快速增加到8.5%，结合该阶段市场表现可知，大量的研发投入使其市场得到逐步拓展，同时，全球化致使企业营销利润进一步降低，导致恒瑞医药需要进一步加大研发投入。2006-2015年为第二阶段，该阶段主要任务为差异化竞争。此时，其市场不再拘泥于国内，进而开启全球范围的竞争，且其研发投入比维持较为稳定的水平，仅从8.50%增加到9.57%，企业的研发和生产逐渐取得平衡。2015—2019年为第三阶段，该阶段的主要任务是在现有基础上实现创新领域扩展、专业领域多元化，其次是稳定市场。在此阶段，企业的研发投入又开始有持续大幅的增加，从9.57%增加到16.73%，并开始在多元化战略下进一步创新。

根据恒瑞医药2000年到2019年的相关数据，得出其实际增长率与可持续增长率如表2所示。总体看来，恒瑞医药20年间的可持续增长率与其实际增长率存在较大差异，趋势重叠性较弱，初步判定两者之间可能具有显著差异。

表2 2000年—2019年恒瑞医药增长率

（二）描述性统计分析

由表2可知，恒瑞医药2000—2019年实际增长率与可持续增长变动较大，为探究企业是否实现可持续发展，对其进行描述性统计，其结果如表3可见。恒瑞医药实际增长率均值为22.62%，可持续增长率均值为17.36%，均值相差较大，实际增长波动大于可持续增长波动，进一步证实两者之间存在显著差异的构想。

表3 描述统计量

（三）假设检验

本文使用配对样本T检验来检验可持续增长率和实际增长率之间差异的显著性。首先使用K-S检验以确认研究其数据是否满足T检验条件，假设为H0：μ=μ1=μ2=0（两个变量的值之间的差值，并检验平均差值是否非0。根据结果可知（表4），两者P值分别为0.125和0.812，说明两者数据均呈正态分布（＞0.050），可使用T检验。进而采用T检验评估两者间的差异程度。根据结果可知（如表5可见），双侧显著性概率sig=0.035，表明配对样本差异显著，因此拒绝原假设，即恒瑞医药在这20年中实际增长率与可持续增长率之间存在显著差异。

表4 单样本Kolmogorov-Smirnov检验

表5 成对样本检验

五、结论与建议

通过以上分析可知，恒瑞医药在2000—2019年这20年间虽始终处于高速发展，但其实际增长率与可持续增长率之间存在较大差异，少数年份为可持续增长率高于实际增长率，但在大多数年份实际增长率高于可持续增长率。

根据Robert Higgins模型，若企业不增发新股或回购股票，此时企业的可持续增长率实质为股东权益增长率。因此，可能导致企业实际增长率高于其可持续增长率的原因有如下两个：其一，企业资产负债率上升。其二，企业资产周转率上升。为使恒瑞医药更好地实现可持续发展，解决其实际销售增长率与可持续增长率有差异的问题，本文提出建议如下：

（一）专注核心业务

资源有限的情况下，企业应专注于自身核心业务的发展，资源过于分散必定使其无法专注于核心能力的培育进而无法取得绝对的竞争优势。恒瑞医药2019年已实现从仿制药到创新药的阶段性跨越，因此对于现存的专利到期的原研药仿制业务属于其非核心业务，因此，应剥离部分仿制药业务，将更大量的资金与科研力量投入到创新药的生产与研发。

（二）开展战略联盟

企业可以寻求战略联盟，将部分环节如生产、营销、分销、R&D以非股权协议或建立股权合资企业的形式构建联盟开展合作，进而通过较少的投入获得较多的收益，实现企业自身增长。恒瑞医药应该从全球市场出发寻求更优质的药品开发合作伙伴，进而继续发展壮大，向更高水平迈进。

在20年间，恒瑞医药的可持续增长率也曾高于实际增长率，其原因主要为两个。如2000年与2009年的短期行为，主要由宏观经济环境、国家政策法规与企业自身临时性的管理决策失误所致；如2011年—2013年持续时间较长，则说明该阶段企业运行存在一定问题。

从恒瑞制药的发展历史来看，产品创新与国际化发展一直是其坚持发展的道路，也为其持续发展提供了充足动力。着眼未来，大数据的应用与人工智能的兴起更是给恒瑞医药提供了新的发展机遇，特别其基于新产品开发的策略，更有了广阔的发展空间。此外，CRO（Contract Research Organization）企业的崛起也给创新型药企带来新的合作机遇。从目前来看，恒瑞医药的发展历程是我国医药企业发展的优秀范例，也为我国医药企业的发展指明了“创新+国际化”的道路，更是为医药企业如何充分挖掘自身潜力，进一步发展为国际化的大企业指明的方向。面对新的挑战和机遇，恒瑞医药也为国内医药企业的可持续发展路径提供了可借鉴的模板。