美国经济与就业矛盾之谜

赵伟

本轮美國就业市场供需错位，需求见顶后，就业供给的修复依然相对滞后。综合考虑通胀与就业表现，美联储加息周期的持续性及终点利率水平仍可能被低估。

本轮美国就业市场供需错位，需求见顶后，就业供给的修复依然相对滞后。综合考虑通胀与就业表现，美联储加息周期的持续性及终点利率水平仍可能被低估。

美国作为典型的消费型经济体，私人消费占GDP比重高达七成。作为消费的重要领先指标，就业市场可直接反映经济景气变化。历史回溯显示，就业市场景气同步或略滞后于PMI新订单指数的变化。然而，这一次PMI新订单指数自高点持续回落约三个季度，但非农新增就业人数持续高企，最新值再破50万人。

经济放缓下，就业数据的持续亮眼表现，容易被质疑为“虚假的繁荣”，可能有超过600家“僵尸企业”等贡献的水分。的确，疫后低利率及量化宽松扩表的环境下，“僵尸企业”持续加杠杆、增加就业。Arbor Research的数据显示，“僵尸企业”贡献的就业人数可能约100万-200万人。但相比普通企业，“僵尸企业”即使占用相当水平的融资资源和就业人数，但创造出的产出却可能极为有限，似乎容易导致经济大势与就业形势的背离。

美联储开启加息周期以来，“僵尸企业”面临的融资环境更为不利。数据显示，投机级②信用债信用利差自300BP左右的低位一度走扩至500BP以上，月度发行规模从最高600亿美元回落到不足20亿美元。受此影响，“僵尸企业”对就业的贡献或相对有限。……