企业资金链断裂引发的行业思考
——以KH乳业为例

陈梅

（湖南省醴娄高速公路建设开发有限公司 湖南湘潭 411200）

一、资金链断裂的内涵

（一）资金链断裂的定义

资金链是企业日常生产经营中必需的资金链条的基本循环，是现金—资产—现金增值的过程，企业必须维系好这个循环过程的运转。资金链断裂从广义上可定义为：资金链条是否断裂。狭义上定义为：企业的运转资金无法满足企业的运转时就会产生资金缺口，引发财务危机。如果资金缺口加剧，引发的财务危机也就越严重，引起资金链断裂甚至濒临破产。当资金需求缺口过于严重甚至到了无法修复的状态时，就会引起资金链的断裂。

（二）资金链断裂对企业的影响

首先，资金链断裂对企业的影响是深远而巨大的，从偿债能力出发，会由于短期借款过多，流动资金缺乏，使企业的偿债能力降低。如果企业不能采取相应的对策，例如使用长期借款、出售资产等方式筹集资金，势必会影响企业的良性运转，资金链断裂的程度也会进一步加剧。当流动资金远远不及流动负债时，企业难以偿还到期负债，说明企业的偿债能力下降了。

其次，资金链断裂会对企业的盈利能力造成影响，使企业的盈利能力降低。企业的管理、生产、销售直接影响到企业的盈利能力，但这些都需要大量的资金支撑，一旦企业出现资金链断裂，会对日常的运营造成极大的影响，进而影响到企业的盈利水平。

最后，资金断裂会使企业的融资能力降低。若企业发生资金链断裂，首先受到冲击的就是企业的生产与销售，进而波及相应产品的市场份额，企业的生产水平和信誉都将受到巨大的负面影响，也会进一步影响企业进行外部融资。外部融资是在良好的发展前景与信誉基础上的，企业如果发生资金链断裂，很难获得投资人的资金支持。

总体来说，发生资金链断裂信号时，如果企业没有新的资金注入，极易导致企业日常经营无法正常运转，甚至会导致企业停止生产。此外，无法归还到期债务会影响企业的信用，对日后筹集资金也带来严重的影响，会进一步加重资金链断裂程度。生产停工会造成没有资金收入，加上外来资金的缺乏，最致命的结果就是企业破产重组。同样，对于企业的利益相关者造成的影响也是巨大的，企业负债经营，难以准确获得信息，利益会最先受到损害。同时，大股东一股独大，容易侵害中小投资者的利益，从而进行风险的转移，不利于企业的发展。

二、KH乳业公司简介

KH乳业有限公司于2005年1月20日成立，是KH集团的子公司。依靠KH速冻的收益得到了迅速发展，并在三聚氰胺事件中以优质奶源质量保障使企业收益实现了快速增长，于2011年开始准备上市，同年7月实现了整体股份制改造，并于2015年6月在深交所上市。KH乳业主营业务为乳制品，主要以常温奶和低温奶为主，常温乳制品销量一直领先，直至2018年才开始下降。KH乳业的生产策略采用自有基地与养殖户结合的模式，帮助农户统一管理，保证奶源质量。

KH集团一直大力支持KH乳业的发展，依靠独有的经营和生产策略，在2012—2015年企业业绩居前三名。KH乳业上市以来，仅仅在2016年短期借款就已经达到7.5亿元，并且进行了非公开定增筹资，募集资金净额3.79亿元。同年5月并购巨尔乳业，但并购后并未给KH乳业助力。2018年欲并购KH速冻，却由于存在关联性被证监会警告并叫停。

三、KH乳业资金链断裂成因剖析

（一）公司治理表面化

公司治理结果的缺陷是显而易见的。第一，股权结构存在不合理现象。KH乳业是家族式企业，由夫妇二人同时控制KH乳业，占股比例超过99%，从长远来看对企业的发展带来许多不利的因素，极易危及其他相关者的利益。公司难以开展改革，固化思维严重，不利于企业的创新性发展，并且对KH乳业资金短缺产生非常大的影响。例如，在2018年5月27日，KH乳业想收购KH速冻100%股权，但实际上二者存在明显的关联性，涉嫌利益输送行为，很有可能是KH大股东想要转移风险给其他股东，此次收购被证监会叫停。股权结构存在不合理，容易一股独大，以至于大股东容易侵犯其他小股东的权益，将集团的风险分散给其他利益相关者。第二，内控存在着巨大的缺陷。在2018年KH乳业财报其他应收款增加18.6亿元，为KH集团非经营性占有，构成内部控制重大缺陷且未进行信息披露。KH乳业由于未履行公司内控审批程序而披露涉嫌违规担保的事项为8起，金额高达2.72亿元。截至2020年，KH集团累计质押KH乳业4.845亿股，质押比例为99.96%。KH乳业所面临的窘境都反映了公司治理的缺陷。

（二）筹资渠道单一化

由于乳制品行业的固有限制，前期需要投入大量生产链、奶牛等固定资产，并且会消耗大量的资金，其产生的收益回收期长，导致资金流动性缓慢，缺乏持续有效的金融贷款支持。前期仅仅依靠流动资金这样的特殊性质，使得筹资的渠道与规模对乳制品行业的发展尤为重要。为了分析KH乳业的筹资模式与规模，通过查阅相关资料和数据，整理为表1。

表1 KH乳业筹资表 单位：万元

从表1中可以得出，负债筹资是KH乳业的主要筹资途径。查阅KH乳业现金流量表可知，KH乳业于2015年和2016年两次发行了普通股，筹集到了4.1亿元和3.8亿元，但是取得借款收到的现金依旧远不足初期投资活动收到的资金，而2017年至2020年企业筹资主要依赖于银行借款，筹资渠道单一，借款金额巨大且逐年呈上升趋势，这种筹资活动给企业带来了巨大的风险。查阅KH乳业年报数据可知，虽然企业的筹资规模很大，借款偿还率达70%以上，甚至2017年和2020年分别达110.69%和130.17%，但是借款大部分资金都用于还债，KH乳业陷入了“借新债还旧债”的一种恶性循环。

（三）经营盲目多元化

自KH乳业2015年上市，KH集团就开始进行多元化发展，进行市场扩张，在2016年就开始在某省布局便利店，为了满足自身需求，KH集团大量占用子公司KH乳业资金，2018年占用资金13.73亿元，2019年占用资金已经达到18亿元。KH集团利用上市公司获得的资金进行市场扩展，这种多元化发展并没有为集团提供新动力，反而由于盲目投资导致经营失败，致使无法偿还KH乳业的资金。此外，KH乳业拳头产品销量受到同类乳业产品的冲击，营运能力低，并且前期大量投入固定资产，重资产比例较高但并未产生投资收益，也没有给经营活动带来贡献，这些都加速了KH乳业资金链的断裂。

（四）缺乏有效的风险预警机制

财务风险预警系统围绕企业信息数据开展，着重关注企业的经营安全与经营成果。财务风险预警系统通过分析大量的数据，及时发现企业财务风险的问题并发出警告，进而提醒企业的管理者尽早采取措施，避免潜在的财务风险给企业带来经营亏损，甚至是破产重组的风险。当潜在风险被发现时，财务风险预警系统可以精准对接问题源头，对症下药，及时应对，以防财务状况恶化。KH乳业缺乏相应的风险预警机制，在前期被母公司资金占用、盲目多元化投资的情况下，不能及时发现资金链存在的问题，进而导致了2019年和2020年资金链出现突然断裂的情况。

（五）行业竞争危机四伏

从经济竞争来看，在全球乳业市场竞争激烈的大环境下，国内市场也确实在早期受到进口乳制品的冲击。虽然政府采取一揽子积极的政策进行大力扶持，推动企业展开大力转型升级，但受到农村乳业市场巨大扩张趋势等因素的影响，KH乳业面临的竞争也会更加激烈。行业竞争同样激烈，由于乳制品已形成全产业链统一的竞争模式，因此每一环节的竞争风险都会加大。而KH乳业生产与销售不匹配、筹资渠道紧张、产能落后等问题，规模、产品、市场、技术等方面发展较为滞后。销售市场过于集中，对其过于依赖导致销售渠道、盈利能力受阻。再加上KH乳业的网红产品不具备任何技术含量和品牌创新，很快就被伊利、蒙牛等企业所超越，行业竞争危机四伏。

四、防范乳业企业资金链断裂的对策

（一）优化公司治理结构

针对像KH乳业这样的家族式企业，要避免一家独大、质押股权等问题，首先就要从管理结构上进行改革，第一就是股权结构改革，适当分散股权，降低控股比例，维护其他相关者的利益，必要时还可以引进战略投资者。第二，建立公司独立董事制度，独立董事事实上是中小股东的代言人，对于大股东非法占用行为，中小股东要有“话语权”，需要独立董事维护其利益并防止大股东的侵权行为，因此需要创造良好的管理条件，从而加强对管理者的监督，保障决策的有效性和有用性。第三，促使激励机制合理化，引用先进的人才激励机制，使机制更加市场化、多元化及高效化。第四，优化监事会机制，增强监事会地位，加强监督制度完善。优化监事会成员结构，引进雇员监事，利于基层员工实时参与监督，激发基层员工的积极性。同时，适度增加外部监事，使监事会更具有独立性。

（二）优化融资结构

KH乳业融资渠道单一，债务融资占比较大，有较高的经营风险，也是资金链断裂的重要原因。第一，企业可以根据实际情况，多渠道融资，合理分配。可以选择适当的长期负债融资以优化债务机构。虽然采用长期负债融资相对负担更高的利率，但其存续期久，这样才能保证企业经营不善的时候，只要支付利息费用，就能避免公司的债权人马上收回借款。第二，企业可以利用上市地位进行股权融资。股权融资吸收的资金具有长期性，不需要每年支付固定的利息费用，更加不会面临公司财务状况不佳、无法偿还到期债务的财务危机状况。第三，如果股权投资者持有公司股票以实现战略目标时，企业还可以获得来自战略投资者的管理经验。这些资源对于提高公司管理经营水平、增强市场竞争力具有重要作用，从长远看可以避免企业出现资金链断裂的窘境。第四，企业还可以尝试融资租赁模式，企业受到的限制较少，在程序上更加简单，不需要经过复杂的审核流程，可以加速满足企业的融资需求。融资租赁模式不仅有抵税作用，而且租赁成本一般低于长期贷款的利率，使得融资成本更加低。

（三）引入“轻资产重运营”模式

第一，重资产的经营模式长期以来会使企业缺少活力，从而阻碍企业的长期发展与转型。企业采用轻资产重运营的模式，可以帮助企业制定完整的投资战略规划，更加灵活地运用投资组合方式，把钱投到该投的地方去，使投资方向与企业发展战略相融合。第二，轻资产的经营模式可以促使企业引进高级管理人才，专业化管理公司，健全公司的治理结构，更有利于扩展企业的优势。第三，轻资产运营成果的关键在于拥有核心竞争力，企业应注重优化品牌、开拓市场、研发核心技术，从而推动企业的核心竞争力进一步提升，推动企业可持续发展。第四，轻资产运营将企业重心由制造转移到产品和市场上，提升品牌形象，增加企业信誉，拥有企业品牌的附加值。第五，加强与外部合作，利用其他企业的行业优势，进行制造外包，使企业能够适应市场环境的变化，并且降低企业的资本投入，特别是乳制品基础设施的资金投入，保证资本回报率的提升。

（四）建立财务预警体系

KH乳业应当结合乳制品行业的特点及发展目标，积极借鉴优秀企业的财务预警模型，提高预警系统的有效性。第一，增强经营者风险意识，根据企业规模建立专门的预警组织机构，引入专业管理团队及财务人员，促使其更加规范化、具体化。第二，要与企业的内控相适应，优化法人治理结构、组织结构职责化、交易处理程序系统化、信息记录精准化、信息披露及时化。良好的内控制度更能体现财务状况的真实性，使经营者及时收到预警信号，真正实现预警系统的预防性。然后积极有效地结合管理信息系统，加强企业各部门之间的信息沟通，准确获取企业的经营信息，使财务预警系统更加全面化、准确化、及时化。第三，积极改进风险评价机制，融入多项计量方法与指标。企业应在采用定量分析的同时，借助专家经验进行定性风险分析，使财务风险的评判结果更加精准。第四，加强预警系统的全面监督，保障系统运输使数据传输通畅，数据分享实时性，为企业的正常发展提供预警。

（五）提高核心竞争力

只有掌握核心竞争力才能强化竞争优势，进而促使企业在激烈的竞争中立于不败之地，占据重要地位，避免资金链断裂的情况发生。KH乳业资金链断裂是企业经营不善的表现之一，其根本还是由于KH乳业在转型发展的过程中，没有从企业的角度出发，盲目追求多元化，分散了企业核心竞争力，没有利用网红“小白奶”的优势加强企业核心竞争力的发展，反而导致企业资金链断裂。第一，企业要掌握独特技术，以提升研发能力与创新能力为核心。第二，及时引进高新技术人才，推动企业技术不断更新换代，增加企业的活力。第三，注重加强企业品牌效应、服务水平、营销手段，从而促进企业整体核心竞争力的提高，避免资金链发生断裂，维护企业日常经营所需的资金。

五、结语

综上所述，身为家族式企业的KH乳业在错综复杂的市场环境下，不同于蒙牛、伊利等，采用重资产的模式，在初期发展迅猛。但是随着战略转型升级、大股东股权质押等情况，使KH乳业面临着拖欠工资、短期借款难、资金回笼慢，最终可能面临破产重组。通过分析得知，KH乳业的资金链断裂的原因是公司治理结构不健全、融资渠道单一、经营方法缺少专业性和缺少有效的风险防范机制。本文建议采取优化公司治理结构、优化融资结构、引入“轻资产重运营”模式、建立财务预警系统等措施，积极改变KH乳业资金链断裂的困境。