金融衍生工具在企业财务管理中的应用与影响

谷云琦

（湖南农业大学，长沙 410128）

1 引言

纵观全球金融市场发展形势，金融衍生工具的发展仍处于上升阶段。20世纪80年代，我国成功引进金融衍生工具，并于2000年12月正式成立中国期货业协会。现如今我国的金融业发展正呈现出欣欣向荣的局面，金融衍生工具的发展则是推动我国金融市场进步的不竭动力。从套期保值到规避风险，我国对金融衍生工具的探索和创新从未停止，将金融衍生工具的优势合理运用于我国企业管理与发展，是金融衍生工具不断向前发展的目标之一。

2 金融衍生工具的概述

2.1 金融衍生工具的定义及特点

金融衍生工具是指基于原生金融工具，其价格取决于底层标的物价格波动或相关乘数变化的一种双边金融合约。全球金融市场将金融衍生工具划分为远期、期货、互换和期权。金融衍生工具具有流动性、多样性、复杂性、跨期性等特点[1]。与传统金融工具不同，金融衍生工具可多亦可空，表现出了较强的流动性；以股票、债券、大宗商品、利率、汇率等为标的物的衍生工具合约充分地扩大了不同风险偏好投资者们的选择范围；而金融衍生工具的跨期性表现为交易双方往往会在未来一段时间内完成合约的对冲或标的物的交割，同时，金融衍生工具对投资者的专业水平有着一定的要求，进入门槛较高，这也成为中国衍生品市场在全球发展较为落后的原因之一。

2.2 金融衍生工具的作用及风险

在现行的中国市场上，场内交易及场外交易都已经出现了金融衍生工具的身影，其中以铜期货、原油期货、股指期货等为首的衍生产品在我国较为常见。金融衍生工具具有价格发现、管控风险、降低交易成本的作用，这也为企业更好地利用金融衍生工具创造企业价值奠定基础，而金融投资者们也将金融衍生工具看作为能够合理预测底层标的价格，分散或转移风险，扩大投资收益的重要投资工具之一。同时，金融衍生工具也为投资者们带来了难以预测的风险，主要包括不限于对手方风险、市场风险、信用风险、模型风险、流动性风险等。例如，巴林银行的宣告破产便是由于巴林银行将主要的市场交易集中在做多日津225 指数和日本政府债券的期货头寸上，当日本市场面临崩盘，最终导致巴林银行无法承受由于衍生品市场变动带来的巨额亏损而宣告破产[2]。2012年发生的伦敦鲸事件，创下了金融史上因模型风险和信用衍生品风险失控而承受的最大损失金额，使得信用衍生品的交易最终使作为美国第七大银行的摩根大通银行出现了大量的亏损。而针对中国市场案例，中国国航套期保值的失败，导致中国国航损失近75 亿元。据报道，该事件主要由于中国国航深陷结构性期权，套期保值数量过大，改变交易动机所导致。上述案例表明，如何有效地控制金融风险，利用金融衍生工具取得企业利益最大化，仍是企业应重点关注的问题之一。

3 金融衍生工具在企业财务管理中的应用

3.1 在企业筹资管理层面的应用

对于企业自身，合理有效的筹资管理是一家企业实现永续经营的关键。在筹资管理活动中，企业充当了金融市场的有效主体，在基础金融市场上，企业可以通过发行股票及债券等方式筹集所需资金，但其需承担的筹资成本较高，面临的不确定因素较大，这促使企业不断寻找更合适于企业规模发展的筹资方式。金融衍生工具便是其中之一，由于保证金制度的实施，企业往往不需要以全额的形式进入合约，这大大地降低了企业的筹资成本。利用金融衍生工具，企业还可以提前锁定未来的筹资成本。

例如，当预测我国未来利率上升时，这表明企业筹资成本即将升高，这时企业便可以进入利率互换合约的多头方，利用固定利率换取浮动利率的方式锁定融资成本，实现最终融资。再如，除了利用香草型利率互换进行融资，企业还可以通过金融衍生工具构造远期利率协议，假定当企业想在三个月后以固定的利率借款100 万元，借款为期六个月，但借款者担心在三个月后借款利率会从6%上升至7%，则企业可以通过签订3×9 的远期利率协议锁定三个月后所需支付的借款利息，完成筹资目标[3]。具相关数据显示，从2007年远期利率协议开始实施至2010年，远期利率市场非常活跃，其交易量更是在2008年于全球经济危机爆发之时达到113.6 亿元，相比2007年交易量上涨981.9%，但从2011年以来，远期利率协议的发展有所减缓[4]，虽然这一趋势与全球发展浪潮背道而驰，但远期利率协议仍是企业筹资的重要工具之一。

3.2 在企业投资管理层面的应用

一般而言，企业投资的目的在于依据企业的风险承受能力去承担相应的风险从而获取收益，这是企业除主营业务收入外获利的重要来源之一。金融衍生工具是一种特殊的金融投资类产品，其在投资方面最主要的特点表现为其可以将投资风险转移至交易的另一方，也可以通过不同类型的衍生工具市场分散投资风险，减少投资的不确定因素。

具体来说，当企业进入一个期权合约的多头方，那么该企业便获得了当合约到期时能够决定是否履行合约的权力，不同于合约空头方所必须执行的义务，此时，企业可以锁定最小的亏损而去面对可能无限扩大的收益，当企业花费100 元手续费购入一手以2 500 元为交易价格的期权合约时，随着未来标的物的价格高于2 500 元且不断上升，企业在决定行权的同时将不断地扩大收益，倘若未来标的物价格低于2 500 元，企业不行权，却也只需承担100 元一手的手续费的亏损，而相反，合约空方将面临损失无限收益有限的较高风险。利用金融衍生工具进行投资，也可以利用其特殊的投资交易策略实现投资目标。例如，利用牛市价差策略，即同时进入执行价格不同的两份期权合约，在买入一个低行权价的看涨（跌）期权同时卖出其他条件相同，行权价格较高（低）的看涨（跌）期权，进而通过买低卖高的方式在保护潜在下行风险的同时投机赚取收益。以《期货日报》中的举例来说，以PTA 为例，投资者在买入假设期权费为485 元/t，行权价为4 800 元/t 的看涨期权（Buy TA109-C-4800）的同时，卖出假设期权费为518 元/t 行权价为5 000 元/t 的看涨期权（Sell TA109-C-5000），即构建成牛市看涨价差，可锁定其最大盈利167 元/t，最大亏损为33 元/t。

3.3 在企业营运资金管理层面的应用

营运资金的管理，也表现为对企业流动资产及流动负债等的管理[5]。总的来说，营运资金是指企业用于维持企业基本运营和日常开销所储备的资金，利用持有期缺口或久期计算可以计算企业某个时间点内流动资产和流动负债的差额，同时也可以了解企业负债抵补初始投入现金流所需的平均时间。在我国，企业对于营运资金的管理存在营运资金结构安排不合理，管理有效性较弱等问题，再加上营运资金具有较强的流动性，其管理和计算便更为困难和复杂。利用金融衍生工具，可以确定经营成本，从而对企业现金流的流向有更清晰的了解，进而提升企业竞争力，创造良好的资金管理外部环境，降低企业资金管理复杂性，一定程度上规避金融市场风险。

例如，根据企业发展规模需要，基于货币的时间价值，当国际金融市场即将发生动荡，汇率波动剧烈，企业应付账款或应收账款的收付周期延长，资金周转率下降时，企业可以利用金融衍生工具锁定即期汇率，当本国货币对外汇出现贬值时，企业可以选择在衍生品市场上买入远期外汇合约实现对冲，避免应付账款的上升[6]。通过新华社2003年9月29日对连云港田湾核电站利用外汇互换避免汇率风险事件的描述可得知，田湾核电站通过对应付款项约6 300 万欧元进行外汇互换交易，即借入欧元按照即期汇率转换为人民币，后按远期汇率折合为欧元，从而成功减少还款资金1 亿元人民币。

4 金融衍生工具对企业财务管理的影响

4.1 对企业财务杠杆使用带来的影响

在企业财务管理中加入对金融衍生工具的使用，这必定将会扩大企业杠杆倍数，企业也将面临更大的财务杠杆风险。杠杆率一般表现为企业总资产与权益资本的比率。企业使用金融衍生工具大部分通过保证金得以实现，若以我国第一家开办代办外汇期货买卖业务的金融机构——深圳外汇经济中心为例，在现行金融市场保证金比率维持在5%～10%的基础下，假设其规定的保证金比率为5%，那么当深圳外汇经济中心代客购买一手美元期货合约，一手十万美元的外汇期货多方只需要支付5 000 美元便可与交易对手方进入期货合约，其总资产表现为十万美元，权益资本为5 000 美元，最终可得出其杠杆倍数为20，这个结果显著高于传统金融工具乃至许多创新型金融工具。但随着企业对杠杆的使用，企业的投资损益也将按照杠杆倍数进行固定倍数的扩大，无论企业是获利还是亏损，所得盈亏都将与杠杆倍数息息相关，使用的杠杆倍数越大，则企业所面临的风险便越大。继续以上述深圳外汇经济中心的例子为例，倘若美元贬值，汇率下降，一手份额为十万美元的期货合约实际价值将低于10 万美元，外汇期货的多头方将发生亏损，当实际票面价值下降到90 万美元时，这表面票面的实际价值下降了10%，而企业由于存在倍数的杠杆，5 000 美元的投入，一万元的损失，导致企业投资亏损瞬间扩大20 倍变为200%。这表现出企业在对杠杆使用时虽然减少了交易的成本，但同时也放大了交易的风险，企业应该根据企业财务管理目标及盈利目标，为预防资金链的断裂，合理地使用杠杆，精准地预测杠杆，在确保其潜在损失在企业承受范围之内的基础上利用金融衍生工具实现企业发展，增强企业竞争力。

4.2 对企业风险管理带来的影响

金融衍生工具是近代创新型工具最具代表性的产品之一，使企业的资源配置效率得以提升，筹融资渠道得以拓展。对金融衍生工具的合理使用有助于企业财务管理有效准确地进行，但同时，也使企业面临着更大的风险，给企业的风险管理带来了更大的挑战。在传统金融工具的支撑下，企业的风险管理可以通过结合各种市场指标，如夏普比率、特雷诺比率等来进行，而最具影响力的风险指标可以使用企业计算的VaR 值或ES 值来衡量。而引入金融衍生工具后，企业的风险管理指标变得更为复杂，除了需考虑VaR 值等因素外，对与金融衍生工具密切相关的指标都需进行精确的预测和计算，如Delta、Gamma、Theta、Vega，其分别反映了标的物价格（方向）、标的物价格导数（加速度）、合约到期时间、市场利率及市场波动率五个方面变化对期权价格变动的影响。由于期权交易属于多维度交易，正是由于这种多维交易方式的存在，才需要企业对于期权交易进行更为精细化的风险管理。以最易理解的Delta 指标为例，假设我们当前买入一手铜的期权合约，在2022年2月5日，通过当天交易市场表现来看，其期权价格表现为70 290 元/t，现货价格为70 408 元/t，若其Delta 表现为0.9，则表示当石油现货价格上升100 元至70 508 元/t 时，期货价格会上涨90 元至70 380 元/t。而对于企业来说，其金融衍生工具的交易价格随外界因素波动幅度越大，企业所将面临的风险也越大。基于综上所述，企业更应该准确地预测底层资产变动方向，控制金融衍生品所带来的风险，基于企业总体运营目标，从上至下地部署并施行，适用于企业风险管理战略。

4.3 对企业资产配置带来的影响

一般而言，企业资产配置对工具的要求表现为具有成本低，流动性高，跟踪误差低等特点，作为一种被企业利用于自身投资增值的投资工具，金融衍生工具具有更强的资产配置属性，金融衍生工具的加入会丰富企业资产配置的途径，加大企业自身的投资组合类型，并在一定程度上分散企业的组合管理风险，不少业内人士也认为，国内金融衍生品的种类不断丰富，将进一步扩大大类资产配置的策略，但由于资产种类增多和金融衍生工具本身便具有的高风险特质，企业资源实现合理配置的难度随之有所增加。过高的将资金配置于金融衍生品会使企业的在险价值大大提升，而过低的资金投入也会使企业存在承受相同风险的情况下却无法获得最大收益的潜在亏损，导致机会成本增加。参考现代组合投资理论来说，在金融市场上，人们常用资产组合的标准差σ 来表示资产组合的风险，而企业所需做到的，是思考如何将投资组合在同等收益下实现风险最小化，同等风险下实现收益最大化。

5 结语

虽然金融衍生工具在我国存在起步阶段较晚，发展规模较小，法律制度不够完善等问题，但不断提升的中国经济和金融市场也为其创造了源源不断的发展动力。金融衍生工具拓宽了中国金融市场的广度和深度，同时也越加频繁地运用于企业管理的各个方面，加速企业创新型管理的进程。具体来说，金融衍生工具可以帮助企业提升企业竞争力，提高市场份额，促使企业实现套期保值，规避风险，但同时，金融衍生工具的操作不当可能会使企业面临更大的风险和亏损。若想真正利用金融衍生工具实现企业利益最大化，企业仍有较长的道路需要探索，一套完备的风险管理体系是企业面临潜在风险时的基础，如何权衡收益与风险也是企业所需要思考并解决的重要难题。而主要针对金融衍生产品在企业财务管理的应用及影响的探究最终可以得出，金融衍生工具应用于企业财务管理是企业对于传统管理措施的改善及创新[7]，使企业对于财务管理的举措更加丰富灵活，但同时企业也需要将传统管理理念与新型创新工具相结合，引用相关的人才和技术，助力企业财务管理达到最优化。