上市公司财务分析及发展建议
——以奥飞娱乐为例

曹嘉伦，谢世娜，刘 翠，桂梦婷

（佛山科学技术学院经济管理学院，广东佛山528000）

一、奥飞娱乐简介

奥飞娱乐股份有限公司（以下简称“奥飞娱乐”）是中国目前最具实力和发展潜力的动漫及娱乐文化产业集团公司之一，以发展民族动漫文化产业，让快乐与梦想无处不在为使命，致力构筑“东方迪士尼”，营业包括内容创作、影视、游戏、媒体、消费品、主题业态等。奥飞娱乐作为我国首家上市的动漫企业，如今已形成一个环环相扣、优势互补的产业链，是国内动漫行业中具有代表意义的企业。

二、奥飞娱乐财务分析

（一）盈利能力趋势向好

本文选取净利润率、销售毛利率、净资产收益率、成本费用利润率来衡量奥飞娱乐的盈利能力水平，并结合行业平均数据对比分析奥飞娱乐在2016—2019 年间盈利能力的变化。

1.净利润率的比较。奥飞娱乐2016—2019 年净利润率分别为14.2%、1.88%、-59.57%和3.82%，前三年呈直线下降的趋势，而后有回升趋势。与行业均值相比，奥飞娱乐三年间的净利润率均低于行业平均水平。根据奥飞娱乐的财务报表可知，在2016—2018 年，其净利润逐年下降，导致该公司净利润率下降的主要原因是公司应收账款余额的增长，导致计提的坏账准备和资产减值损失随之增加。而公司在2019 年业务架构体系调整，战略性调整玩具业务品类结构，采取人才激励政策及组织优化等多项变革，使公司业绩反转，净利润率有所回升，盈利能力有所提升。

2.销售毛利率的比较。奥飞娱乐2016—2019 年销售毛利率分别为48.06%、42.54%、40.14%和46.59%，前三年逐年下降，2019 年有所提升。根据奥飞娱乐的财务报表可知，其主营业务收入在2016—2017 年存在迎来小幅度上涨，而在2018 年，却大幅度下跌，营业成本变动较小，导致销售毛利率下降。而在2019 年，公司主动调整业务结构，销售毛利率较2018 年有所回升。

3.净资产收益率的比较。奥飞娱乐2016—2019年的净资产收益率分别为10.39%、1.89%、-41.59%和2.98%。其中，2016—2018 年间直线下降，且均低于行业均值，主要是由于2016—2018 年奥飞娱乐在制定年度计划时未结合公司实际情况及市场行情，将目标定得过高，导致投入与产出不匹配。在2019 年，奥飞娱乐经过一系列的业务调整，持续发挥IP 资源优势，其净资产收益率开始回升，表明公司盈利能力有所好转。

4. 成本费用利润率的比较。奥飞娱乐2016—2019 年的净资产收益率分别为18.97%、1.91%、-59.63%和4.33%，前三年逐年下降而后有所回升。2018 年成本费用利润率大幅下降是由于公司玩具业务“陀螺”等项目没有达到预计的销售效果以及海外玩具反斗城破产的影响，以至于2018 年业绩不理想，公司获利能力有所下降。而在2019 年，公司成本费用利润率开始回升，根据奥飞娱乐的财务报表可知，2019 年利润总额同比上升105.89%，期间费用均有所下降。因此，奥飞娱乐2019 年成本费用利润率有所回升，公司盈利能力趋势向好。

（二）营运能力开始回升

本文选取应收账款周转率、存货周转率、流动资产周转率和总资产周转率这四个指标并结合行业平均数据来对比分析奥飞娱乐在2016-2019 年四年间营运能力的变化。

1.应收账款周转率的比较。奥飞娱乐2016—2019年应收账款周转率分别为4.88 次、5.24 次、4.61 次和5.41 次，呈频繁波动趋势，2019 年达到最高点5.41 次，还是远低于行业均值。但公司2019 年的应收账款周转率较往年有所改善，说明公司应收账款回款速度有所提高。

2.存货周转率的比较。奥飞娱乐2016—2019 年存货周转率分别为2.09 次、1.92 次、1.91 次和1.67次，呈逐年下降趋势。与行业均值相比，奥飞娱乐的应收账款周转率和存货周转率偏低，其中在2019年出现了应收账款周转率上升而存货周转率下降的现象，这意味着公司对存货的管理效率下降，备货增多，存货占用资金较多，但其应收账款转换为现金的速度仍然较快，与2018 年两个比率均下降的现象相比，企业营运状况开始好转。

3.流动资产周转率的比较。奥飞娱乐2016—2019年流动资产周转率分别为1.27 次、1.18 次、1.03 次和1.15 次，呈先下降后上升趋势。与行业均值相比，奥飞娱乐四年的流动资产周转率与行业持平，反映了企业的流动资产周转速度已达到行业平均水平，资产利用率也处于行业平均水平，仍需进一步向行业中优秀企业看齐。奥飞娱乐应当对目前出现的情况予以重视，加强内部管理，充分有效利用资产，加快资金的周转速度，从而提高流动资产利用效率。

4.总资产周转率的比较。奥飞娱乐2016—2019年总资产周转率分别为0.51 次、0.44 次、0.38 次和0.42 次，呈先下降后上升趋势。与行业均值相比，奥飞娱乐的总资产周转率偏低的主要原因，其一是企业个别投资项目的失利计提了大额商誉减值损失；其二是存货的大量积压；其三是与关联企业之间存在大量很大可能收不回的应收账款。2019 年，奥飞娱乐积极进行业务结构调整，战略性收缩业务，并坚持以IP 为核心，其总资产利用效率有所提高，因此，奥飞娱乐应当进一步挖掘企业潜力，提高资产利用效率。

（三）偿债能力有待加强

本文选取流动比率、速动比率、现金比率和资产负债率来衡量奥飞娱乐的偿债能力水平，并结合行业平均数据来对比分析奥飞娱乐在2016—2019年间偿债能力的变化。

1.从短期偿债能力来看：一是流动比率的比较。奥飞娱乐2016—2019 年的流动比率分别为1.21、0.92、1.05 和1.06，呈先下降后上升的趋势，且均低于行业平均水平，资产负债表流动资产中占比最大的是存货，其次是货币资金，说明奥飞娱乐的资产变现能力有待提高。二是速动比率的比较。奥飞娱乐2016—2019 年的速动比率分别为0.76、0.62、0.70 和0.62，呈先下降后上升再下降的波动趋势，且均低于行业均值，再次说明奥飞娱乐存货占比过大。三是现金比率的比较。奥飞娱乐2016—2019 年的现金比率分别为29.97%、20.83%、32.25%和26.58%，均远低于行业均值。2017 年现金比率出现下降，主要原因是奥飞娱乐的经营活动现金流量净额和筹资活动现金流量净额相比上一年大幅下降；2018年公司现金及现金等价物净增加额比例达169.81%导致现金比率上升；而2019 年现金比率有所下降是由于归还借款导致货币资金同比减少了29.44%。整体而言，奥飞娱乐短期偿债能力三个指标均呈现先下降后上升再下降的波动趋势，这表明其短期偿债能力不稳定，短期偿债指标在2018 年向好，2019年又有所下降。同时奥飞娱乐的短期偿债能力在行业内较弱，这会影响公司筹资和经营的正常开展，公司存在短期偿债风险。

2.从长期偿债能力来看:资产负债率的比较。奥飞娱乐2016—2019 年的资产负债率分别为41.55%、41.29%、40.18%和34.43%，呈逐年下降趋势。这表明奥飞娱乐的长期偿债能力逐年下降，其中2019年下降幅度较大。从资产总额来看，2019 年相比2018 年减少4.43 亿元，同比下降6.62%，主要原因是公司归还银行借款导致了货币资金减少以及收回股权处置款导致其他应收款减少；从负债总额来看，2019 年相比2018 年减少5.37 亿元，下降幅度为19.99%，主要原因是公司2019 年归还公司债务导致应付债券减少以及支付股权收购款导致非流动负债大幅减少。与行业数据相比较，奥飞娱乐2016—2019 年资产负债率均高于行业平均指标，而公司资产负债率的适宜水平一般是40%—60%，因此，奥飞娱乐具备良好的还款能力，债权人发放贷款安全程度较高，但可以进一步挖掘其发展潜力。

（四）成长能力急剧下滑

本文选取净利润增长率、总资产增长率和净资产增长率来衡量奥飞娱乐的成长能力水平，并结合行业平均数据对比分析奥飞娱乐在2016—2019 年间成长能力的变化。

1.净利润增长率的比较。在盈利增长方面，奥飞娱乐净利润增长率逐年大幅下降，由于前几年激进的扩张模式、过度分散的精力和投入、过大的局面所造成的经营弊端在2018 年终于爆发出来，公司2018 年的净利润增长率低至-2567.67%，整体趋势与行业均值变化相同但远远低于行业均值，反映出奥飞娱乐的盈利增长能力远低于行业平均水平。

2.总资产增长率的比较。奥飞娱乐2016—2019年的总资产增长率分别为73.96%、-0.03%、-20.05%和-6.62%，呈先下降后上升趋势。但结合奥飞娱乐总资产周转率来看，在奥飞娱乐激进并购扩张的节奏下，2017 年和2018 年总资产增长率持续下滑直至负值，远低于行业均值。2019 年虽有回升，但仍为负数且远低于行业均值。

3.净资产增长率的比较。奥飞娱乐2016—2019年的净资产增长率分别为58.42%、0.42%、-18.54%和2.35%，呈先下降后上升的趋势，除2016 年外均远低于行业均值，这是由于奥飞娱乐激进的并购扩张导致投资回报率低。大规模扩张的弊端显现出来后，2019 年公司战略性地主动调整玩具业务品类结构、下调原潮流品类占比，以及采取人才激励和组织运营优化等多项变革措施，业绩开始反转，使得净资产增长率在2019 年上升为正值。

三、存在的问题及建议

通过上文的财务分析，可以看出奥飞娱乐盈利能力虽有向好趋势，但其过度扩张导致企业自身的内容变现能力较弱，同时没有打通各个业务，未能形成良好的协调效应，致使多项业务受挫的后遗症仍存在。且公司资产周转速度慢、利用率低；短期偿债能力较弱，影响公司筹资和经营的正常开展，公司存在短期偿债风险；长期偿债能力处于正常水平，但仍需要继续优化资本结构，在风险减到最小的情况下尽量提高收益。从资产扩张角度来说，虽然奥飞娱乐资产规模扩张速度很快，但总资产增长率的大幅减少表明资产规模扩张的质量很差，出现负数表示已经资不抵投资额，对一些项目的预期过高，从而导致做出错误的规模扩张决策，奥飞娱乐需要明确定位，避免盲目扩张。因此，本文提出以下建议。

（一）优化产业链条，理性扩大规模

打造“东方迪士尼”的战略目标对于当前的奥飞娱乐来说定位过于远大，不符合其短期规划。奥飞娱乐的发展方向是泛娱乐产业，打造以IP 为核心的全产业链。当前，奥飞娱乐已经着手全产业链布局的规划，但其各业务板块占比不协调，且从营业收入来源看，对于以IP 为核心的产业产出不足。奥飞娱乐应适当降低战略目标，加大对以IP 为核心的板块投入，减少对玩具业的依赖，对并购企业资源充分利用，适时制定短期战略布局，将以IP 为核心的产业规模扩大，加大对影视类、电视媒体类、游戏类的投入。奥飞娱乐一方面可以通过自制的方式，创造出新的受市场欢迎的高质量产品；另一方面可以运用现有IP 进行创新生产，运用“情怀+市场”的模式得到更多消费者的青睐。

同时，从奥飞娱乐近年的收购表现来看，“撒网式”的收购行为的确融入了一些优质企业，但也并购了不少劣质企业。奥飞娱乐在扩张企业规模时，应充分考虑收购企业的收购形式、财务状况、盈利模式、宏观环境等多个因素，理性地、有目的性地进行收购扩张，加大对IP 产业的投入。而对于已经收购了，但盈利效果及前景不好的企业适时出售，回笼资金，避免持续亏损对公司造成不利影响。此外，奥飞娱乐在挑选并购和吸收的对象时，应注意选择在市场上替代品较少、欢迎度较高的资源，提高企业在完成并购后的变现能力，通过并购完善产业链体系，分散经营风险。

（二）强化风险控制，加速资金流动

奥飞娱乐长期以来存在存货滞留过多以致资金流动不足、投资风险把控不够等问题。因此，需要将奥飞娱乐自身的实际情况与企业价值观念、投入及成本相结合，通过对市场、行业的进一步了解，以及上文的一系列分析，建议奥飞娱乐应选取适合于企业发展的方式作为投资方向，并且应重视投资中创意的新颖性，预计采用混合型投资战略会更加合适。对于一些利润较低的业务，使用紧缩性投资战略，从现有经营领域抽出资金，撤出那些前景堪忧的、以及奥飞娱乐本身没有能力运营的经营管理领域，转而加大对扩张性投资战略领域的投入，比如以IP 为核心的动漫影视业。

对于因存货周转率较低导致企业周转不流通的情况，奥飞娱乐可以通过预售、市场调查、历史数据发展规律等方式，推测产品销量，再进行针对性生产销售，从而达到提高存货周转率的目的，为企业预留更多的资金，以应对现金流短缺等风险，减轻企业短期偿债压力。