产权、政府管制与电力上市公司非效率投资

唐要家 吴李坚

(浙江财经大学中国政府管制研究院，浙江 杭州 310018)

一、引言

电力投资是政府主导的重要投资领域，1978年以来，中国电力投资获得了快速增长。电力投资规模从1978年的49.3亿元增加到2011年的7394亿元，2011年电力产业固定资产投资总额相比1978年实际增长了26倍，实际年均增长10.5%。电力产业作为国民经济基础性产业中的资本密集型产业，电力投资是国民经济投资的重要组成部分，电力投资项目涉及金额往往较大，因此确保电力投资的高效率就成为电力体制改革和发展需要重点关注的问题。投资不足和投资过度所构成的非效率投资，不仅给电力行业的可持续发展带来很大的压力，而且也影响全国经济的平稳增长。目前，中国电力投资体制仍保持传统的计划审批体制，国家发改委对电力投资实行严格的计划审批，同时行业投资主体仍旧比较单一，电力投资主体仍然是由国有及国有控股企业所主导，2010年国有及国有控股企业的投资占电力投资的70%左右。在2005-2010 年间，国有及国有控股电力企业投资平均增长20.7%，比全部电力投资增长快3.3 %，占全部电力投资比重由2005 年的70.5%上升到2010 年的77.7%。[1]那么以国有投资为主的电力投资是否存在非效率投资现象？影响电力上市公司非效率投资的主要因素是什么？

早期的企业投资理论基本都是建立在新古典分析框架之下，这些理论都假设企业面临有效的资本市场，而且企业均以股东利益最大化作为经营目标，即假定企业不会面临融资约束与代理成本问题。……