基于现金流量表分析的企业财务风险防范研究

开封大学国际教育学院 王 丽

一、引言

2008年美国爆发的次贷危机引发的全球性的金融危机影响力大而持久。这场金融风暴不但使华尔街一些著名的投行倒闭破产，也使得很多企业在前进的路上举步维艰。21世纪是先进的全球化的时代，但同时，这种全球化的复杂多变的环境，也使得人们的欲望更加强大，越来越漠视信用标准，开始随波逐流。一国的经济危机，已不再仅仅是一国的事，与其他国家的经济有着千丝万缕的联系。持续蔓延的国际金融危机给各国的企业财务运行带来严重影响，各国为了应对当今的经济环境，促进经济发展，采取了一轮又一轮的货币政策。这些都密切地影响着企业的运行和收益，同时，对企业的财务风险的潜在性和滞后性的控制提到了一个新的要求。

企业的财务管理是一个企业运行的重要组成部分。如果一个企业运行良好，却不能处理好财务问题，那么财务风险就开始滋生。当一个企业负债太多，资产剩余过多，且偿债能力出现问题时，企业管理者和投资者明显可以感受到它所渗透出的财务风险危机信号。但是，当一个企业展示给人们一个漂亮的账面利润，很多良好的资产负债利润指标时，往往人们满足于优异的回报率，而忽略了背后的风险。这也正是金融危机发生的原因之一。一般人们在研究财务风险时首先考虑的都是企业的资产负债或者利润状况，但因为会计核算时这些都采取权责发生制，所以能够被企业操纵。此时，以收付实现制为基础的现金流量表开始凸显其优势。它的每一笔资金的流出流入虽然仍然受到企业操纵，但是，金额的大小，流动的日期，这些都能够帮助人们分析了解企业在经营发展过程中各项活动的开展情况。现金流量表不但能了解企业的实际财务情况，也能让企业对自己各项活动的收益质量进行了解，为企业进行财务风险控制提供了更多可以参考的依据。

二、基于现金流量表分析的企业财务风险防范

（一）基于现金流量表的财务风险指标分析

（1）偿债能力指标及分析。首先从偿债能力分析。企业因为经营投资等活动的需要，会向债权人借债以使企业更好地发展。偿债能力顾名思义是指企业归还偿清其所借债务的能力。但是否偿债能力越强越好呢？从不同的角度看，对于企业的偿债能力的要求也不同。作为企业的管理者和股东，一个很强的偿债能力意味着很强的现金流动性，本是良好的状况，但是不得不考虑到财务杠杆的因素，所以一个企业的偿债率太大就会影响企业的盈利；但若是偿债能力过低，又意味着企业可能发生破产，而且会对企业的名誉有所影响。从企业的债权人的角度看，情况就不一样了。企业债权人都希望企业有一个很强的偿债能力，这样可以减少债权人自身所要面临的财务风险。在现金流量表中，有如下典型指标可用于分析企业偿债能力和风险：

一是现金流量负债比率。现金流量比率是经营活动所产生的现金流量净额与流动负债的比值。现金流负债比是一个短期的偿债指标，它反映的是企业的短期债务和企业现金流活动中可以用来偿还债务的资金的比较，反映了每一单位的流动负债有多少由企业的日常经营活动所产生的现金流量作为保障。现金流量负债比越大，说明企业短期内有足够的资金偿还债务。反之，则表明企业短期偿债能力较差，可能存在短期的偿债风险。但这个比率存在一定的可操纵性，企业可以在期末时借入短期借款来调整这个比例，此时就需要结合具体的报表分录来考虑相应的风险是否存在，不能简单看指标的数值大小。

二是到期债务偿付率。如果这个比值大于1，说明企业在该期间应该偿还的债务能够得支付；如果该比值小于1，则说明企业日常经营活动产生的现流量不能覆盖本期到期该偿还的债务总和，此时企业可能需要举借新债来偿还，于是就埋下了财务风险的种子。企业管理者应对此种现象加以关注，一个良好的到期偿付率会为这个企业带来好的声誉，能为企业带来更多的经济效益。

三是现金流量债务比率。与现金流量负债比率不同，现金流量债务率是一个长期的偿债指标。它是企业经营活动产生的现金净流量与企业长期债务总额的比较。反映了每一单位总负债有多少经营活动现金流量作为保障。这个指标越大，说明企业的长期偿债能力越大。反之，则企业的长期偿债能力较差，长期中可能会面临债务风险。

（2）盈利能力、盈利质量指标及其分析。盈利能力是指企业获得利润的能力，即企业资本的增值能力。对于企业的债权人而言，盈利能力十分重要，因为企业正常经营后获得利润是支付其债务的前提之一。盈利能力越强，则偿还债务的能力越高，说明企业能够及时地偿还债权人，自身面临的财务风险就小了。盈利能力可以反映企业当前和未来的盈利能力，体现了企业资本的保值增值情况。现金流量表中有如下指标能够体现企业的盈利能力与风险：

一是盈利现金比率。盈利现金比率等于经营活动产生的现金流量净额与净利润的比值。它反映了企业的利润获得现金的能力。通常情况下，盈利现金比率的值越高，说明企业的盈利能力越强，其盈利的质量越好。因为现金的流动性使其具有其他形式的资产无可比拟的价值。如果这个比率过小，那么即使企业现在处于盈利的状态，也可能会出现现金短缺的现象，严重时甚至是资金链断裂，最终影响企业的发展。

二是主营业务现金比率。它反映了企业的主营业务收入获得现金的能力。企业的主营业务获得现金的比越高，则企业的主营业务运行良好，资金能健康运行。但是这个指标只是一个保守的估计指标，因为在这个比率里，没有考虑到不能回收的坏账损失的影响。

三是每股营业现金净流量。该指标反映的是企业流通在外的普通股的现金派发能力，也可以反映企业能够派发的最大股利，毋庸置疑，该指标的比值越大，说明企业的盈利能力越强，财务风险就相应较低。

（3）支付能力。一般使用强制性现金支付比率和现金流量适当比率来表示这一类的能力。

上述财务比率指标是分析企业财务风险的重要依据，但是这些指标的计算式基于很多的固定假设之上，分析的时候需要注意如下问题：这些指标在计算时，忽视了固定成本的存在，而固定成本在总成本中的变化会影响企业的利润的变化；分析师角度不同，对这些比率的评价亦会不同，就像高的现金流量负债率对债权人的债权来说是正向指标，但对企业的股东和管理者来说，意味着现金和营运资金的管理不善；这些财务比率都是根据财务报表来计算的，而财务报表只是定期报告，它只能反映企业在某一时点的状况，并不能完全反映企业的正常经营活动，有可能是经营周期中的一个地点或高点，在分析时，应该注意时间的影响，尤其是对于那些受季节影响的行业；财务报表中的数据是根据历史成本确定的，而且假设货币价值稳定不变。而现在通货膨胀十分严重，在分析时，应考虑到物价变动的影响。

（二）经营、投资、筹资活动现金流风险分析

（1）经营环节现金流风险。一个公司经营活动产生的现金流量反映了它通过经营活动所能获取现金的能力。如果一个企业的经营活动现金流在补偿当期非现金的消耗性成本后仍然大于零，说明企业通过正常的经营活动，如商品的购买、生产和销售环节所带来的现金流入量，不但能够支付因经营活动而引起的成本消耗和现金流出，而且还有能够为企业的投资活动提供现金。

如果企业的经营活动现金流量小于零，则意味着企业通过正常的经营活动所带来的现金流入量不足以支付其引起的现金流出。若该企业还处于成长的初期，这种现象是正常的，因为各个环节还没有开始正常良好地运转，各种设备的利用率都很低，同时，又需要投入大量的资金用于开拓市场和招揽人才，所以这个阶段的入不敷出是不可避免的。但如果这种情况是在正常生产经营期间出现的，比如由于竞争使得主营业务收入减少，或者是主营业务成本增加而引起的，由于经营活动发生问题的企业经营活动现金流量不健康，存在风险隐患，则需要密切关注。

如果经营活动产生的现金流量等于零，也就是说企业经营活动的现金收入等于企业经营活动的现金支出，经营活动现金流量刚好达到收支平衡的状态。虽然这表示企业进行正常的经营活动既不需要补充流动资金，也不能为企业投资活动提供资金支持。但是由于权责发生制与收付实现制的区别差异，那些按权责发生制计提的摊销成本比如固定折旧费用、无形资产摊销等这些非现金消耗的成本并没有在计算时纳入，所以即便在经营活动产生的现金流量等于零时，从长远来看，企业是难以维持企业经营活动的货币正常运行的。

（2）投资环节风险。企业投资活动的现金流量反映了企业通过其投资活动带来的获现能力和投资活动中存在的风险。如果企业投资活动产生的现金流量大于零或等于零，说明该企业的投资活动现金流入大于投资活动的现金流出，表明该企业的投资活动的获现能力比较强。但同时，也应该注意这种情况可能是因为企业处置了长期资产，所以此时还要根据企业的资产负债表和企业的现金流来综合判断是否健康。

相反，加入现金流量小于零，那么企业支付的投资金额大于企业收到的投资回报，企业的投资已处于入不敷出的状态。这种情况可能是因为企业处置固定资产、无形资产和其他长期资产时收回的现金流入减少。也可能是企业进行了新的投资项目。此时需要引起注意，评估新的投资项目的盈利性并做好风险防控。但是，投资活动的现金流出有时会作为对经营活动现金流的补充，所以观察到企业现金流小于零时，要具体分析清流出的现金的流向和用途，做好防范。

（3）筹资环节风险。筹资风险是指企业因为借入资金而出现的无法进行偿付的可能性和企业利润的可变性。假如筹资活动产生的现金流量大于零，说明企业在发行债券、借款等方面所收到的现金量能够支付企业在偿还债务、支付利息费用、分配股利等方面所需要的现金之和。当企业处于发展初期，经营活动需要大量资金支持而且其自身创现能力低，需要筹集大量的资金，此种情况时，筹资活动现金流为正数是合理的。但若是企业已不在创建初期，经营活动和投资活动现金流情况也不乐观，那么此时就需要进行风险分析和控制。

如果筹资活动产生的现金流量小于零，说明企业融资活动的流入量不足以覆盖融资活动的现金流出量，需要分析这种情况出现的原因，看是由于企业在该会计期间需要集中地偿还债务筹资费用，分配股利，还是由于企业的现金流在经营和投资活动上出现了好转，企业主动地开始偿还债务。若是第一种情况，还要结合经营活动、投资活动的现金流仔细跟踪分析，看是否会存在一定的现金流预警，在偿付筹资费用之后的现金流是否还能维持进行正常的经营活动，发现是否存在潜在的财务风险。

三、案例研究——基于云南铜业

根据上述研究，下文将结合云南铜业公司从2005~2011年的现金流量情况对其财务状况进行风险的研究分析。

表1 云南铜业2005～2009年现金流量比较 单位：亿元

（一）经营风险分析 从经营活动产生的现金净流量的数据可以看出，从2005~2009年，云南铜业的经营活动现金净流量不是很正常，2006~2008年三年都接近和小于零。虽然2005年的经营活动现金流情况良好，但是2006年，云南铜业的经营活动现金流量突然变得很不好，下降到-14亿。云南铜业是在1998年设立的公司，是中国有色金属工业总公司的大型骨干企业，早已过了企业的初期发展时期，可以排除企业发展初期因投资而造成的现金流为负的情况而造成“入不敷出”。

因此，云南铜业的经营活动现金流为负的情况值得引起关注和进行一系列的风险控制。果不其然，2008年云南铜业的经营活动现金净流量达到了-51亿元。造成如此巨大的经营活动现金流负值，除了该行业受到外部宏观环境的变化所产生的影响和竞争外，也因为该企业原材料库存较大，其主营业务创造经营活动现金流入的能力、公司的核心竞争力在削弱有关。除了这些因素外，还存在一些内部原因，因为在2007年11月云南铜业爆出了“云铜腐败案”。若是该企业当时能密切关注其经营活动现金流变化，从中寻找原因，分析风险因素，及时发现和调整管理策略，维持合理库存，提高改进技术，增强其行业竞争力，那么云南矿业就能减少在2008年的损失。

当发现企业的经营活动现金流量存在异常时，应该对具体情况，结合企业当时所处的发展周期，做出判断和分析，及时控对风险做好应对措施。同时，企业应努力注重企业经营活动的现金流的质量，加快对于企业现金资金的回收。

（二）投资风险分析 由投资活动产生的现金净流量可知，云南铜业从2005~2009年的投资活动现金流量均为负值，经调查得知主要是该企业一直在进行一体化改革和产能扩张和进行混合多元化投资，因此而导致的管理难度加大也使得管理费用上升。根据云南铜业的资产负债表，云南铜业在2009年投资的房地产项目，其账面余额从2000万元降至400万元，资产减值了80%。这一数据表明：作为主营业务为电铜、铜杆、硫酸等的云南铜业，在进行多元化混合投资时并不成功。

虽然一方面是受到金融危机的影响，经济形势不好，但是对于不熟悉的投资性项目的选择会分散企业的资金，也会带来一定的投资风险。这也从另一个方面反映了这种多元化投资可能不利于企业的长期发展。如果企业的投资活动长期负债为零，那么将使企业的资金不能有效地利用，使得企业面临更多的财务风险。

因此，企业要对投资决策进行风险控制。在进行实业投资时，对于项目要进行仔细的考察和可行性分析，预测该领域的竞争和风险，对其效益进行合理预测，严格控制投资规模，科学决策。在进行资本性投资时，应慎选投资的行业，并注意通货膨胀的风险，把注意力集中于实际收益率，正确判断来规避投资风险。

（三）筹资风险分析 由筹资活动产生的现金净流量可知，云南铜业的筹资活动产生的现金流入量占总流入的比重在逐年上升。同时由表2可知云南铜业经营活动的现金流入量小于流出量，公司投资活动的现金流出量一直大于其流入量，说明公司的现金流入大部分是靠筹集资金维持，如果无法偿还债务，企业极有可能陷入危机甚至倒闭。如果情况持续恶化，那么当公司所欠债款到期需要偿付时，企业可能没有足够的资金进行偿债，就需要举借新债偿还旧债，或者进行其他的方式筹资，而且这还会使企业的信誉受到影响。所以，企业应分析资金需求量，合理确定筹资规模。保证足够的现金流量，分析筹资成本确定最优资本结构。使筹资成本最低，实现资本结构最优。保持负债期限结构的合理性和债源结构的合理性。

表2 云南铜业现金总流入结构表 单位:%

四、结论及建议

（一）对经营活动环节的风险控制 企业应该制定一个良好的现金预算管理制度，并建立适当的现金储备，保证其既不会限制发展和经营，也不会闲置企业宝贵的现金。同时，企业可以利用现金流类财务指标建立现金流的风险控制预警模型，降低企业在经营环节的所存在的风险，这有利于企业更好地使用和调度自己的现金。而且金融危机下，企业的筹资活动已十分艰难，这就更加要求企业做好现金流的预算，能够合理进行调度和分配，提高现金的使用效率。其次，要提高经营活动收益的质量。加强对应收账款的管理，尽量提早收回应收款项延迟支付应付款项。应收账款拖延时间过长，可能会使企业因为暂时没有资金调度陷入财务困境，也使发生坏账的可能性增加。应当对客户的信誉进行分类，合理设定授信额度，提高收益的质量。再次，企业应加强对其存货的管理。现在环境因素多变，货币价格升降不稳，过多的存货意味着很大的财务风险。合理控制存货数量，提高存货周转率，减少和控制相应风险。

（二）对投资活动的现金风险控制 企业应处理好对外投资和对内投资的比例。对外投资时，企业应谨慎选择投资的领域和项目，对其未来的获利能力进行全面分析，时时关注所投资领域的发展状况。在为了规避单一风险而进行多元化投资组合时，也要企业注意对投资组合的管理是否得心应手，如果因为投资而分散了管理企业内部的经营活动，将会得不偿失，本末倒置。当然，也不能为了多元化而贸然投资不熟悉的领域，导致投资失败。对内投资时，要做好合理详细的计划，兼顾企业的发展和利润的分配，投资的最终目的是使得企业的价值增值，使得现金的利用回报率得到最大化。

（三）对筹资活动的现金风险控制 企业应结合自身生产经营活动的规划做好现金筹资计划，制定合理的筹资量，过多或过少的筹资都会使得企业的资金陷入困境，造成资金使用出现问题。同时，根据借债筹资的难易程度，还款时间等选择适合企业发展计划的债源，形成适当的结构。在为投资者分配红利时，制定合理的收益分配政策，避免分配红利影响经营活动现金流，而产生风险。

［1］梁飞媛：《基于现金流的财务危机预警系统实证研究――以机械设备行业为例》，《财贸经济》2010年第9期。