基于异质性投资者的动态情绪资产定价①

曾　燕, 康俊卿, 陈树敏

(1. 中山大学岭南(大学)学院, 广州 510275; 2. 广东工业大学管理学院, 广州 510520)



基于异质性投资者的动态情绪资产定价①

曾燕1, 康俊卿1, 陈树敏2*

(1. 中山大学岭南(大学)学院, 广州 510275; 2. 广东工业大学管理学院, 广州 510520)

沿用基于消费的资产定价模型设定, 将行为金融领域中离散时间框架下的情绪资产定价模型拓展到连续时间框架下, 把异质性纳入Lucas纯交换经济体, 构建了一个含有异质性投资者的动态情绪资产定价模型, 并使用中央计划者问题求解出异质均衡.通过加入投资者情绪因子, 本文得到情绪投资者的主观股利增长率,并将其用于动态异质情绪资产定价模型的框架中, 以此刻画理性投资者和情绪投资者的异质性,研究结果表明投资者情绪是影响收益的重要因子.数值算例与敏感性分析表明投资者关于股利信息的错误预期将会导致横截面股价漂移率增大.

行为金融; 异质性定价; 情绪定价模型

0　引　言

资产定价、资产配置和风险管理是现代金融学的核心.在现代金融学中, 标准的资产定价模型以有效市场假设为基础, 并认为“所有投资者是同质的”.这要求不同投资者接收到的信息是完全对称的且对信息的反映一致. 简单的同质性假设使得问题更易于求解及验证, 但所导出的结论却受到超额波动率之谜[1]、股权溢价之谜[2]等实证结果强有力的挑战.大量金融异象迫使经济学家们思考新的定价范式以寻求对实证异……