经济政策不确定性与企业现金持有策略
——基于中国经济政策不确定指数的实证研究①

李凤羽, 史永东

(东北财经大学应用金融研究中心， 大连 116025)



经济政策不确定性与企业现金持有策略
——基于中国经济政策不确定指数的实证研究①

李凤羽, 史永东

(东北财经大学应用金融研究中心， 大连 116025)

研究经济政策不确定性对企业现金持有策略的影响，发现企业在经济政策不确定性上升时会增持现金，这种现金增持行为在融资约束较为严重、股权集中度较低以及学习能力较差的企业中更加明显.此外，本文还采用中介效应分析方法，发现企业在经济政策不确定性上升时增持的现金，有一部分是以放弃当前投资机会为代价的，被放弃的投资机会构成了企业在经济政策不确定性上升时增持现金的机会成本.

经济政策不确定性； 现金持有； 中介效应

0　引　言

所谓经济政策不确定性，指的是经济主体无法确切预知政府是否、何时以及如何改变现行经济政策[1].2008年全球金融危机之后，世界各国政府为避免本国经济陷入衰退，都加强了对本国金融市场和实体经济的干预.政府频繁干预引发的经济政策不确定性受到了学术界的广泛关注.已有研究发现，经济政策不确定性不仅能够影响股票价格[2, 3]和投资者行为[4]，而且会对企业的投资、融资和分配行为产生影响[5-9].在完美资本市场假设下，企业无需持有现金.然而在现实环境中，资本市场摩擦和公司治理结构缺陷使得现金持有成为企业的一项重要财务决策[10]，现金持有水平高低涉及公司的资产配置及流动性风险管理，能够显著影响公司的资本成本及投资，进而决定了公司的盈利能力与公司价值[11].那么，经济政策不确定性能否影响企业的现金持有策略呢？……