企业优化资本结构的问题研究

曹悦灵 闵雪

摘 要：作为现代企业发展的核心财务问题，企业资本结构问题的重要性不言而喻。当前，随着全球经济一体化趋势的加深，我国现代化企业与市场资本的关系日益密切。但目前，有关资本结构研究的著作大部分都是针对资本主义市场的，以中国市场为研究背景的仍是少数。本文通过讨论资本结构的理论及架构，以上市公司为例，分析了我国上市公司的资本结构现状，并提出了深化金融市场改革、合理利用税收杠杆、完善我国股票市场、适当提高企业负债率、完善企业治理结构、建立合理科学的激励机制等资本结构优化建议和措施，希望对我国现代企业发展中资本结构优化的问题有所帮助。

关键词：企业 资本结构 公司价值 优化资本结构

中图分类号：F272 文献标识码：A 文章编号：2096-0298（2017）07（a）-078-02

随着市场经济改革的不断深化，我国企业发展也迎来了黄金发展期。在企业发展中，研究企业资本结构问题是金融领域的一项重要课题。简单来讲，对企业的权益和负债进行分配的方式和关系称之为资本结构，它也是企业开展融资决策时的核心要件，是现代企业财务管理中的核心问题。资本结构的不同会有不同的影响，根据不同的资本结构对债权人以及股东进行不同的分配。因此，资本结构对企业正常的生产经营带来的影响不容小觑。本文将重点讨论上市企业资本结构的优化问题，资本结构的重要性不言而喻，尤其对于上市公司而言其资本结构的合理性会对企业的市场价值产生深远的影响。所以，合理的进行资本结构的调整，降低企业资本成本具有十分重大的意义。

1 资本结构理论概述

20世纪50年代末，美国经济学家莫迪利亚尼和米勒在《美国经济评论》杂质上发表了著名的《资本成本、公司财务和投资理论》一文，并在文中提出了著名的MM定理，即假定在完美市场中，没有税收的情况下，资本结构能够对公司价值产生的影响。这一理论的发表引发了经济学家们对资本结构的研究热潮，到60年代二人再次对MM定理进行了修正，使其更符合现实情况。到1976年，米勒再次提出将个人所得税和公司所得税考虑在内的模型。但是，MM定理其中一个重大缺陷就是严重的忽略了负债导致的财务风险的增加以及实际费用的增加，这在一定程度上削减了负债所能带来的税收上的利好。因此，必须在MM理论中引入更多的现实因素，比如引入代理成本和财务拮据成本的权衡资本结构理论。到了20个世纪80年代，资本结构理论的发展陷入瓶颈，针对资本结构的研究解释既要找到能够巩固权衡理论，又可以达到突破信息不对称约束的效果，从新的视角出发的新的资本结构理论，于是新资本结构理论應运而生。而随着新资本结构理论的出现，对资本结构理论的研究也出现了新的方向，新理论与以往资本结构理论（只重视破产、税收等外部因素）对资本结构的影响不同，它更多的通过激励、动机等概念从企业内部来开展对资本结构问题的分析。

2 上市公司资本结构现状

2.1 企业融资现状

多年来，我国经济的发展一直具有明显的时代特征，在没有进行改革开放政策之前，我国主要的融资渠道为财政融资，这些都具有浓厚的计划经济时代特点。改革开放之后，企业的融资功能被激活，开始进行市场融资，中国企业的融资模式也逐渐呈现出多元化的态势。但是，我国依然存在银行贷款规模小成本高、债券市场不发达等各种问题。同时，我国上市公司的股权融资成本最低，融获资金的速度最快，一些上市公司纷纷将股权融资当做自己的“摇钱树”。我国上市公司对股权融资强烈的偏好，导致即使上市公司普遍负债率不高的情况下，也要进行股权融资。

2.2 资产负债率过高或过低，无法合理利用负债财务杠杆

根据相关的财务汇报发现，我国各个行业和上市公司都存在资产负债率过高或者过低的问题。这表明，我国很多上市公司在盈利水平比较高时，忽视了利用借入资金对权益资本的获利能力进行提高，以至于丧失了有可能获得的财务杠杆理由；上市公司在盈利水平较低时，却不顾负债资本使用时存在的风险而一直保持较高的负债水平，以至于造成财务杠杆损失。

2.3 资本结构的现状

当前，我国上市公司的资产负债情况一直保持在一个比较高的数值线上，并且呈现出逐年上升的趋势。而伴随着国家各项经济改革政策的出台，我国金融市场改革也进一步深化，我国上市公司的融资手段多元化，负债水平也持续上涨。但总体来讲，在我国金融体系中还是以银行为主导，银行贷款的高成本和债券市场的不发达还是限制了上市公司的融资，使我国上市公司的负债水平依旧偏低。同时，我国资本结构表现出股权高度集中的特征，国有股一股独大的问题仍然存在，也没有很好地解决国家所有权代理行使的问题。此外，我国上市公司目前的负债结构现状是长期负债低、流动负债高，资金流动负债期限短，会给企业带来非常大的财务风险。流动负债高则表明企业存在现金流管理不妥当的问题。

2.4 资本结构的差异

改革开放以来我国经济形势一片大好，经济发展水平一直维持在一个高标准上，然而公平与效率这一对矛盾在发展中逐渐显现出来。在现在的经济发展形势下企业自身的结构也逐渐发展变化，经济发展的差异影响着企业的结构构建。而作为上市公司，经济发展的影响主要体现在行业和地区的差异性上。

在我国中西部与东南沿海地区的经济发展有很大的差距，所谓的地区差异顾名思义也就是指我国不同地区不同的经济发展水平，会直接影响到上市公司的资本结构，发达地区的上市公司资本结构优于落后地区也符合经济学理论。

3 对上市公司资本结构进行优化的措施

3.1 深化金融市场改革

要对上市公司资本结构进行优化，必须要采取改革的方式，首当其冲的就是债券市场的改革。就世界金融市场而言，债券融资作为一种常见的有效的融资方式被广泛采纳和接受，但是在大力推进和发展债券市场的同时，也要强化企业风险预警机制，完善上市公司退市的制度。在实际操作中，我国对金融市场中上市公司退市制定了非常多的细则，但事实上上市公司退市主要还是与企业出现亏损有关。按照我国对金融市场的规范要求，一家上市公司如果连续两年在沪深主板上显示为亏损状态，就会被打上ST进行标识。如果亏损达到四年就会被强行终止继续上市。然而，这一约束措施却依旧有机可乘，一些上市公司在被强制从主板退市后还会采取进入三板重组上市或者采取借壳上市的方式。这种不完善的退市机制导致投资的风险徒然增大，也使企业过度依赖资本，整体经营效率低下，最终不利于金融市场健康有序的发展。

3.2 合理利用税收杠杆

国家金融管理部门应该合理的利用税收杠杆，引导企业进行资本结构的调整。通常情况下，企业在进行内部资本结构决定和融资决策時，会将税收成本作为着重考虑的一项因素。企业在对负债的节税效益进行核算后，对资本收益率进行对比，多方核算参考后对企业资本结构进行调整。因此，金融管理部门能够通过适当的税收政策，从宏观层面来引导企业资本结构调整，用税收影响企业的资本结构，以达到整个金融市场内形成较为均衡的资产负债率。每个行业对资本的要求不同，因此，在制定相关的税收政策时要注意采取结构性税收改革，对不同的行业采取不同的税收政策，以平衡资本结构在行业中的作用。此外，还要加强对公司股权进行融资的审查制度，并注重现代企业管理型人才的大力培养。

3.3 完善我国股票市场

必须对我国股票市场进行改革和完善，首先应该减持国有股比例。在我国，大型上市公司基本上都是通过改制或改革而进行上市募资的国有企业，虽然近些年来随着我国企业深化改革，这一现象有所好转，但根据相关资料表明，目前国有股比例超过60%的上市公司并不少见。而又加上国有股层层委托，利益驱动和激励机制的缺位，使其容易出现内部人控制或者所有者主体缺位的情况。

国有股主体的不明确是造成其管理体制不完善的根本原因，要解决这一问题，就必须继续国有股管理体制的改革，对国有股实施人格化管理，坚持建立政企分家、监督有力、产权清晰、责任明确的新机制。在这一方面，各级人民代表大会及审计部门必须发挥好监督作用，做好政企分家的监督工作，让国有资产的管理部门成为真正的行政管理机构。

3.4 适当提高企业负债率

根据相关数据我们可知，目前我国企业仍旧存在负债率偏低的现象，适当的进行企业负债率的提高，有助于提升企业价值，降低企业成本，发挥出负债的治理效应和财务杠杆作用。短期负债率过高会增加企业财务风险，容易使企业陷入现金流枯竭的状态，因此，应当调整负债结构，尽量减少短期负债，增持长期负债，帮助企业规避财务风险。

3.5 完善企业治理结构

我国上市公司普遍存在治理结构不完善的问题，完善企业治理结构，首先要做的就要确定治理目标。通常情况下，公司其他利益相关者的权益排在股东对公司利润的要求权之前，因此，当股东的利益达到最大化时，其他利益相关者的利益也就得到了保证，所以股东利益最大化是完善企业治理结构的目标。其次，要适当引进独立董事会制度，以保持好董事会的独立性。独立董事会的基本定位是反对内部人控制，维护广大股东和公司的权益，对大股东进行制衡，反对大股东伤害小股东利益。保持董事会的独立性有利于减少股权的高度集中给企业带来的损害，有利于董事会制定出客观科学的发展战略规划，也有利于企业董事会对职业经理人的监督。

3.6 建立合理科学的激励机制

在企业完善治理结构中，需要重点考虑的一个问题是减少经营者与企业所有者之间因为利益不一致而出现的代理问题，严格的监管和科学合理的激励机制有助于这一问题的解决。在进行结构治理时，将股东的利益与经营者的薪酬进行挂钩可以促使经营者努力实现股东利益的最大化，例如向经营者发放股票期权等。

同时，企业也应该注意制定科学合理的长期计划，系统的考虑未来所要面临的问题。在公司理财问题中，财务风险升高和出现财务风险的一项非常重要的原因就是没有进行科学合理的规划，缺少长期计划。在进行长期计划制定时，经理人要考虑到企业未来要面临的种种状况，再建立应对的预案、合适的模型，选择适合企业的融资方式。这样，才能够帮助企业降低运营风险，提升企业的价值。

此外，企业必须加强对企业管理决策者的金融知识的再教育问题。融资决策由企业的管理者制定，管理者对金融知识的掌握和了解程度会直接影响到决策的科学性、合理性和融资的效率。因此，必须加强管理者对新兴的融资渠道及工具的认识，提高金融管理的水平和素质。

4 结语

随着金融市场的繁荣发展和现代企业的崛起，资本结构问题成为了企业发展所面临的关键性决策问题。企业的资本结构在企业发展中发挥着重要的作用。上市公司通过对企业资本结构的优化，可以获得更大的利益和发展。因此，在企业发展中，对资本结构给予足够的关注度能够帮助企业快速稳定的发展。

参考文献

[1] 余文宁.JH汽车股份有限公司资本结构问题及优化研究[D].安徽大学，2016.

[2] 鄢亚晴.我国房地产上市公司资本结构优化问题研究[D].河北经贸大学，2014.