中国股市IPO锁定期解除的价量效应研究

高耿子

（华东师范大学 博士后流动站，上海 200241）

0 引言

股票市场是连接实体经济和资本市场的一个重要桥梁。如何有效防范IPO过程中的潜在金融风险，进而构建稳定的融资市场，成为当前相关部门研究的重点。自从2005年“全流通”时代以来，我国A股市场历经熊牛市的转变，IPO也经历了阶段性的暂停与重启，但是锁定期解除的事件却在不断上演。锁定期解除事件的前后，股票价格的变化，不仅影响了市场的稳定性，而且直接影响企业和投资者的投资决策和切身利益。因此这一事件如何影响股票市场与个股价格，迫切需要进行全面系统的研究。

本文拟在对限售股解禁效应的研究成果基础上，采用事件分析法，研究在锁定期解除前后的异常收益率和异常交易量。对解禁日前后出现的异常情况进行分析，并试图找寻表象背后的原因，从而为我国IPO制度改革提供实证依据。

1 理论基础与研究假设

虽然，我国在政策上对首次公开发行前的股东出售股票有严格的限制和信息披露，但对其减持的行为没有起到决定性的约束作用。一旦IPO限售锁定解除，限售股票将大量流通冲击市场。根据价格压力理论[1]，短期内供给量的突然增加会压低股票价格，但这种价格的下跌只是暂时的。长期来看，由于价格的下跌会刺激需求，需求的永久性增长会使股票价格上升至均衡水平。与上述观点不同，另一派学者认为股票与其他的商品类似，其需求曲线是向下倾斜的[2]。……